为何疫情越严重，美股表现却越好？

      新冠疫情爆发以来，全球经济遭受重创，疫情的反覆又为经济复苏前景蒙上阴影。美国因疫情缘故失业人数不断上升，而且各个州的经济也停止重启，但美国股市的表现却异常好，道琼斯、纳斯达克更是不断创历史新高，各行业都惨淡的情况下，美股是靠什么不停上涨的呢？

美联储政策

      市场普遍认为美联储的刺激措施是推动股市反弹的关键因素之一。随着疫情在美国蔓延，2020年美联储已经出台了史无前例的巨量刺激措施。

      美联储让利率降低到接近于零的地步，并且大力打压企业债券收益率，这就迫使众多追逐收益率的投资者不得不进入股市。

美联储利率变动

图：CNBC

      另外，美联储扩大一级和二级市场企业信贷融资和定期资产支持证券贷款融资的规模和范围；美联储从6月起，以每天约40亿美元的速度购买美国国债；启动“薪资保护计划”流动性融资：通过以小企业PPP贷款为后盾的定期融资向参与的金融机构提供流动性。

美联储资产负债表与美国股市之间的相关性

来源：Preston Pysh

      近年来，美股的走势和美联储流动性供给密切相关。这一轮美联储资产负债表规模从4万亿美元跃升至7万亿美元，扩表速度和规模都超出以往，对美股提供了充分的流动性支撑。

      美联储的政策不仅预防流动性风险，而且也为经营可能出现问题的企业兜底，从而进一步增强市场的信心。但这样可能导致股市泡沫越吹越大，因为美股和美国经济基本面所反映的现状完全相反。

IPO

     股市的全面泡沫很自然地就蔓延到了IPO，以及既有股票的增发交易。路孚特的数据显示，在今年第二季度当中，美国股票资本市场融资总额达到了创纪录的1840亿美元。 Dealogic的数据还显示，在这一季度当中，最终发行价格高过定价区间上限的IPO交易总规模达到89亿美元，创下了2014年第三季度以来的纪录。

自2015年第二季度以来的季度美国IPO数量

图：网络

      今年五月，美股整个市场的发行总额（新上市、二次发行、大宗交易）达到655亿美元，为有史以来最高的月度发行纪录。

      IPO市场的强劲表现也反映出投资者的乐观情绪。不过，也有市场人士担心，目前的美股涨势可能不能持续，有上市计划的公司正“加速”进程，赶在11月美国大选前完成上市。投资者普遍担心随着美国大选的临近，整个市场将再次变得不稳定。

债券

      从短期内看，受市场的风险情绪影响，股票和债券是负相关关系。市场避险情绪较强时，投资者就会抛售股票，将资金放在更为保险债券，促使债券价格上涨，股票价格下跌。反过来，如果投资者的风险追逐情绪增强，从债市撤出的资金便会涌入股市，由此造成股票价格上涨，债券价格下跌。但今年美国股市涨，债市却不跌。

美国股票价格和债券收益率

 图：Bloomberg

      今年，美联储的购债计划鼓励企业充分利用信贷市场，使得第二季度成为了后者史上发债最为繁忙的一个季度。美国证券行业和金融市场协会的数据显示，在今年上半年当中，美国企业界总计发售了价值1.2万亿美元左右的投资等级债券，创下历史新高。虽然美联储在购买等级最低的垃圾债券方面表现得非常克制，但是后者依然在6月一个月就发行了超过2000亿美元，较之去年同期足足翻了一番。

      Citizen's Commercial Banking资本市场部门负责人斯维莫（Ted Swimmer）表示：“无论从发行量还是表现来看，投资等级和高收益率债券都走过了一个令人难以置信的季度。我们肯定还会目睹越来越多的资金流向这些市场。”

      由于企业债券的风险要超过国债，因此投资者往往会要求企业债券提供一定的收益率溢价，这就构成了所谓信用利差。在第二季度当中，信用利差急剧缩减。具体而言，以ICE/BofA 指数为参照，3月23日时，垃圾债券的信用利差达到了十一年来的最高水平，而到第二季度结束时，该信用利差已经缩减了大约一半。

      与此同时，投资等级企业债券的信用利差也从401个基点降低到了152个基点。

      充足的流动性和稳定的政策预期同时支撑。短端资金利率保持平稳，随着政策利率的下调，短期国债收益率向0贴近。此外，联储对于中期政策利率前瞻和收益率曲线控制政策的讨论与预判，均给出了市场稳定的预期同时降低期限溢价。