资本外流与日圆贬值双压，日本央行1月被迫升息机率上升？

尽管迈入了新的一年，但日本仍陷在去年的政策困境「不可能三角」中，资本外流加剧叠加日央行鸽派，日圆下跌幅度或更大且更难预测。

美国银行在1月9日的报告中指出，当下日本深陷政策三难困境中，即一个国家无法同时达成以下三个目标：资本自由流动、汇率稳定、独立的货币政策。

在2024年日本就面临这一困境，2024年初实施的NISA（日本个人储蓄帐户）政策加速资本外流，日本央行采取逐步货币政策正常化的策略，这些因素共同导致日元贬值， 2024年日圆成为G10货币中表现最差的货币。

而今年政策三难困境下的日圆命运更难预测，1月散户资本外流创下新纪录，叠加日本央行此前维持鸽派立场，美银认为日圆下跌幅度更大且更难预测，从而推高升息的可能性，如果美元/日圆超过160，1月升息的可能性将超过55%。

散户资本外流创下新的纪录，美银表示：

2025年1月，日本零售投资者向外国股票相关的托信基金（Toshins）净投资约6,000亿日元，为有史以来最快的月度增速。 1月8日单日净流入约4,000亿日元，创下单日最高纪录。年初投资步伐的急剧上升归因于零售投资者试图透过一次性投资填满年度NISA额度，从而充分利用税收优惠。

这一快速资本外流趋势反映了日本家庭投资者为应对国内通膨上升和日圆贬值的努力，即透过投资多样化来保护财富受新兴通膨和日圆贬值的影响。

同时，日本央行12月维持鸽派立场，美银将下一次升息的预期从1月延后到3月：

BoJ行长植田和男在USD/JPY高于155时的鸽派发言令市场感到意外，显示BoJ对日圆贬值水准的担忧有限。市场解读为BoJ倾向于优先维持利率市场和股票市场的稳定，而非外汇市场。

资本加速外流和日本央行的鸽派立场导致美元/日圆汇率与1月23-24日日本央行1月货币政策会议的定价出现差异，市场对1月升息定价不到50%机率，若USD /JPY显著升至160以上，可能增加市场对政策反应的预期。

美银预测，美元/日圆将更高且更不可预测，市场判断政策干预的汇率阈值可能已上升，由于以下因素具体水平变得难以预测：

不稳定的政府：由议会少数派联盟支持的石破茂政府看起来不稳定，我们担心一个不稳定的政府在货币政策上缺乏共识，并且可以分配更少的资源。

美国政策的不确定性：在新川普政府下的美国政策仍然不确定。对于日本政策制定者来说，在明确美国政策立场之前，可能更难主动干预金融市场。

日本央行的反应函数：市场需要重新评估BoJ的政策反应机制，增加了不确定性。

美银进一步表示：

尽管政策制定者的外汇门槛水准仍不确定，但市场可能会在美元/日圆上涨超过160时增加政策反应的定价，特别是在汇率进一步突破162后将导致更大波动。

在我们看来，如果美元/日圆超过160，升息的可能性将超过55%。它还可能纠正10年期日本国债（JGB）曲线最近的一些陡峭上升。

此外，在日本央行1月政策会议之前，可能影响美元/日圆的关键事件包括1月9日（今天）的日本央行分行经理会议、1月10日的美国非农业就业报告、1月14日日本央行副总裁冰见的演讲，以及1月20日总统就职日左右美国政策的发展。