黃金四面楚歌？馬來西亞課稅、美債殖利率飆升、聯準會升息預期全面夾擊，金價後市怎麼看？

當印度才剛限制黃金進口數量、呼籲國內居民減少購買黃金，馬來西亞政府緊接著對進口金條課徵 10% 關稅，直接讓大馬貴金屬市場陷入混亂。與此同時，10 年期美債殖利率仍在 4.4% 高位盤旋，美伊戰爭前景不明，市場甚至開始押注聯準會將在年內升息──對不生息的黃金而言，這無疑是一顆超級核彈。

當前的金價，正面臨美元、油價與殖利率三方圍剿。財政部長貝森特對通膨回落的樂觀預期，在最新 CPI 數據面前顯得蒼白無力。這篇文章將從馬來西亞黃金關稅政策、美債殖利率飆升邏輯、貝森特的政策困境，以及黃金技術面的三角收斂型態，完整拆解金價的多空拉鋸，幫助投資人在混沌的市場中找到方向。

大馬黃金市場的「卡關」危機

自今年 5 月起，馬來西亞部分入境金條貨物已被課徵 10% 的進口關稅。這筆額外成本無法透過本地金價上漲來完全吸收，導致相關進口業務正面臨虧損壓力。部分貨物目前已遭海關扣押，另有部分貨物則被轉運至其他目的地。

這項措施也對馬來西亞黃金投資市場造成直接衝擊。只要牽涉到 10% 的貴金屬進口稅，成本勢必會轉嫁給客戶和投資者，這一點幾乎毫無疑問。

更值得關注的是，這次關稅開徵正好發生在大馬黃金需求快速擴張的時間點。今年 1 月金價衝上歷史高點，進一步帶動包括亞洲在內的全球投資人對黃金的興趣。過去一年，大馬多家本地銀行陸續推出黃金投資產品，不少貴金屬物流業者也在大馬首都附近設立金庫，以因應持續升溫的市場需求。

對全球金價影響有限，但大馬國內衝擊巨大

根據馬來西亞統計局數據，截至今年 4 月，大馬非貨幣黃金進口額約達 25 億美元，顯示整體市場規模不容小覷。然而，這對全球金價的影響其實相當有限。

為什麼？大馬央行持有的總黃金數量在 44 噸左右，排在全球第 53 位──從國家購金角度來說，這只是大國央行持有量的零頭，不足以撼動全球黃金市場供需。

真正的衝擊發生在大馬國內。雖然非貨幣黃金進口有 25 億美元，但這些多數是黃金飾品或黃金貨物，並非投資金條。黃金飾品本身包含設計費和手工費，成本本就比投資金條高出不少，加上政府開始課稅──無論是投資金條還是金條貨物，一旦加稅，必然讓本就成本較高的進口黃金更加昂貴。

更糟的是，大馬本地的金價市場流通有限，金價上不去，進口黃金價格又高，導致客戶和投資者拋棄進口黃金。貨物只能堆在海關，因為放出去只會進一步壓低本地金價，不僅沒人買，進口商的虧錢效應還會進一步放大。

為什麼各國政府相繼限制黃金進口？

印度和大馬接連出手限制黃金進口，背後有共同的邏輯：美元和油價走強，導致本土貨幣貶值，通膨飆漲。

如果不對黃金進口加以限制，本土貨幣和黃金之間的巨大價差，需要動用外匯存底來補足，這會直接動搖本國財政根基。畢竟居民不買黃金飾品和投資金條，生活依舊可以繼續；但如果國家財政出了問題、外匯存底接近枯竭，那將引發一連串不可控制的國家安全問題。

從降息預期到升息預期的巨大反轉

當前美伊戰爭陷入泥沼，市場正在全面重塑對聯準會利率政策路徑的預期。

已有交易員開始押注聯準會在年內「一定會升息」以壓制通膨，這和美伊戰爭前「年內兩次降息」的市場共識形成巨大反轉。對於黃金投資人來說，這是最不樂見的局面──黃金是不生息資產，利率越高，持有黃金的機會成本就越大。

美債殖利率曲線的危險訊號

代表中期殖利率的 10 年期美債目前維持在 4.4% 高位，代表長期殖利率的 30 年期美債在 5% 高位，兩者僅相差 0.6%，幾乎是近年來的最小差值。

這個利差極窄的現象，傳遞了兩個重要訊號：

1. 通膨預期飆升：全球通膨加速，意味著聯準會與其他主要央行將維持偏鷹立場，進一步對短天期殖利率形成壓力

2. 經濟衰退隱憂：殖利率曲線長天期存在相對支撐，反映的是大規模公共債務負擔以及 AI 投資熱潮所帶來的結構性影響仍在持續發酵

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即使油價所帶動的通膨壓力後續有所緩解，長天期殖利率的漲幅恐怕也難以完全回落，因為大規模公共債務和 AI 資本支出的結構性因素不會在短期內消失。

獵人認為，10 年期公債殖利率維持在 5% 附近的機率很大，如果情況進一步惡化，甚至有可能上漲至 6%。

5% 無風險收益對黃金的排擠效應

對黃金投資者來說，這是一個非常不好的訊號。

黃金是不生息資產。如果公債利率來到 5%，意味著投資人一年到頭不需要任何操作，就能獲得 5% 的無風險收益──1 萬台幣放進去，一年就可以獲得約 500 台幣的收入，不需要頻繁看圖表、看新聞、判斷買賣點，只要美國政府不倒閉，這筆錢一定會給到你。

對於當下的黃金而言，不堅定的投資者肯定會從黃金轉向美國公債，對黃金的上漲造成進一步打壓。

但另一面也值得思考：美國公債殖利率的飆漲，恰好證明這是一個風險溢價很高的階段。殖利率飆升意味著穩健投資者需要更高的利息才願意把錢借給美國政府──這反而是美國政府信譽下滑、通膨惡化的表現，而這一點對長期金價來說，又是一個很好的支撐。

所以當前的黃金短期內需要面對美元、油價和殖利率三方圍剿，總體表現並不強勢，而且缺乏重大利多推動價格突破瓶頸。

CPI 創 2023 年以來新高，打臉樂觀預期

通膨和殖利率的飆漲，不僅對聯準會主席 Warsh 是巨大挑戰，對美國財政部長貝森特來說同樣艱難。

兩週前公布的美國 4 月 CPI 年增率超預期升至 3.8%，創下自 2023 年 6 月以來的最高年增幅，也進一步加劇債券市場賣壓。隨著近期殖利率快速飆升，經濟在通膨與殖利率雙重壓力夾擊下，開始出現疲弱跡象。

貝森特兩週前曾將這一輪殖利率上行定調為「暫時現象」，並認為一旦伊朗衝突落幕，通膨疑慮將很快消散。但從目前情況來看，貝森特的判斷顯然過度樂觀。

川普始終沒有放棄「邊打邊談」的對伊策略，但這種和談策略其實非常容易再度引爆新一輪戰事。某種程度上，這像是在複製普丁對烏克蘭的戰爭策略──而從俄烏戰爭的實際情況來看，這不僅不是一個好策略，甚至可以說是一個相當糟糕的策略。

来源：MacroMicro

財政部的兩條路，都走不通

相比聯準會的政策工具，財政部能做的事情非常少，說到底只有兩條路：

1. 加大特定證券的回購力度，給市場充分信心

2. 削減長期美債發行量

   
   

但這兩條路都不好走。

財政部的回購計畫屬於例行公事，並不是市場出現流動性壓力時的常規措施。如果在市場出現流動性壓力時，財政部在計畫之外發布回購政策，反而會引發市場恐慌──讓市場認為已經面臨崩潰，財政部的回購是在「救市」，反而進一步加大拋售力度。

削減公債發行量同樣不可行。下一次的公債發行計畫需要等到 8 月 5 日才公布，如果提前發布，類似於聯準會在非議息會議裡提前發布升息公告，反而讓公債投資者認為美國政府的財政狀況已經惡化，引發市場大面積恐慌拋售。

通膨飆漲和持續擴大的赤字壓力，讓貝森特和 Warsh 的處境同樣艱難。

黃金能扛起避險大旗嗎？

當前這樣複雜的情況對於黃金來說，大概率無法獨力應對。

目前全球央行雖然在推進去美元化進程，但速度非常緩慢──各國央行的外匯存底中，黃金只佔到很少一部分，大部分還是美元。這不足以面對美債龐大市場的衝擊。除非美元回到非常弱勢的地位、跌穿 90 關口，但從當前的表現來看，短期內明顯不可能。

結論是：黃金目前缺乏足夠的驅動力來突破美元和美債的聯合壓制。

短線當沖：空間有限，謹慎為上

金價目前相當沉悶，當沖機會不大。唯一能做的短線策略是：跌到區間底部時嘗試做多，漲到頂部時嘗試做空，但這樣利潤很薄，實在沒什麼必要。

長線技術面：三角收斂型態的關鍵訊號

從日線級別的大趨勢來看，當前的黃金走出一個三角收斂型態。白色隧道已經被測試多次，如果拋開突發消息，從純技術分析的角度來看，這個位置不會輕易跌破──測試的次數越多，反而證明該區間的支撐力越強。

但如果爆發巨大利空，價格同時跌穿三角形態和白色隧道，重新回到 4100 美元也是可能的。

獵人之前說過，價格重新回到 4000 美元是小機率事件，當前他依然這樣認為。但這並不意味著不會再次測試 4100 附近低點，因為當前的「雷」實在是太多，而金價又處於弱勢格局。

給黃金投資人的最後提醒

市場是無法控制的，也不會跟隨你的意志漲跌。在這種不確定的價格波動面前，最重要的事情是：

• 控制好整體倉位，不要拉滿部位去賭金價一定會飆漲

• 即使長期看漲，短期暴跌帶來的巨大浮虧，也一定會擊垮你的意志和信心

• 在方向明朗之前，寧可少賺，不要大賠

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