全球主要黃金交易中心：倫敦、紐約、上海三強鼎立

全球黃金批發交易有 90% 以上的量集中在三個市場：倫敦 OTC、紐約 COMEX、上海黃金交易所。剩下的零散交易量，則由杜拜、新加坡、香港等二級市場補足。

這篇文章直接拆解這三個核心市場的運作方式、定價邏輯，以及它們彼此之間的消長關係。

每日名目黃金交易量（單位：十億美元） 數據來源：世界黃金協會

全球主要黃金市場地圖

倫敦場外交易市場目前約佔全球黃金名目交易量的 70%，這個數字過去十年其實一直在掉，但短期內還沒有其他市場能取代它。

倫敦場外交易市場能夠維持如此大的市場交易份額的關鍵在於 LBMA 每日兩次定價。每天早上 10:30 和下午 3:00（倫敦時間），LBMA 會公佈一個參考金價，全球所有黃金相關商品——從現貨到 ETF 到期貨——基本上都參考這個價格。

另一個關鍵因素在於金庫基礎設施。400 盎司的「合格交割」金條存放在 LPMCL（倫敦貴金屬清算有限公司）和英格蘭銀行的金庫裡，這些金條可以在會員之間直接轉讓所有權，不用實際搬動。這種「帳面轉讓」的效率，是其他市場很難複製的。

時區也幫了倫敦一把。它的交易時間剛好銜接亞洲收盤和紐約開盤，形成了一個將近 24 小時的鏈條。不過倫敦本身並不是沒有問題。2015 年是一個轉折點——當時幾家主要銀行停止提交 GOFO 利率（用來建立遠期曲線的參考利率），這反映了倫敦市場流動性分散的壓力。後來世界黃金協會跟 LME 合作推出 LMEprecious 合約，某種程度上就是為了把倫敦市場的基礎設施現代化。

倫敦管實體黃金，紐約管價格發現。

COMEX 是芝商所（CME Group）旗下的黃金期貨交易所，交易的黃金期貨合約是全球流動性最高的黃金衍生性商品。最重要的是，COMEX 的「活躍月份」合約價格，通常被視為現貨黃金的代理指標——即使你買賣的是實體黃金，你參考的還是 COMEX 價格。

有一個細節值得注意：真正拿 COMEX 合約去實物交割、把金條搬到 COMEX 金庫的，其實只佔極少數。大部分的交易者用的是 EFP（實體交易） 機制——在 COMEX 平倉，同時在場外市場做一筆反向的實體交易。這也是為什麼倫敦和紐約雖然分工不同，但實際上是緊密連動的。

另一個趨勢是：亞洲時段的 COMEX 交易量正在穩定成長。這反映了亞洲投資者對黃金期貨的參與度提升，也間接說明了為什麼上海黃金交易所的影響力越來越大。

SGE 成立於 2002 年，背後是中國人民銀行直接監管。從成立到現在只過了 24 年，但它已經是全球最大的純實體現貨黃金交易所。

中國是全球最大的黃金生產國和消費國，SGE 的角色就是把這些實體黃金的需求和供給集中起來交易。2016 年 SGE 推出上海金定價基準，這一步的意圖很明顯：不只是要當黃金需求大國，還要當價格制定者。

順帶一提，上海還有另一個交易所——上海期貨交易所（SHFE），它的黃金期貨交易也很活躍。SGE 管現貨，SHFE 管期貨，兩個交易所共同構成了中國黃金市場的雙引擎。雖然它們之間沒有直接連動機制，但實務上價格是會互相影響的。

除了上述三強，還有幾個區域性的黃金市場值得知道：

• 杜拜：憑藉免稅政策和地理位置，成為中東和南亞的黃金轉運樞紐。很多從瑞士精煉廠出來的金條，會先到杜拜，再分送到印度和東南亞。

• 新加坡：政府近年在政策上積極推動貴金屬交易，包括稅務優惠和基礎設施建設，目標是打造成東協的黃金交易中心。

• 香港：歷史角色是進入中國市場的門戶，這一點至今沒變。香港金銀業貿易場（CGSE）的會員可以在香港直接交易實體黃金，對於不想直接通過 SGE 的外資來說，香港是一個替代路徑。

  
  

這些二級市場的流動性沒辦法和倫敦、紐約、上海相比，但它們在滿足區域需求這件事上，有自己的存在價值。

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