日本央行前首席經濟學家：10 月可能啟動升息，避險與通膨壓力共振

日本央行（BOJ）今年以來持續穩步退出十年寬鬆政策，1 月已將政策利率由負轉正，提升至 0.50%。

雖然美國對日本進口商品推動關稅，大幅增加出口壓力，並可能使 BOJ 延後進一步升息，但日前出任央行前首席經濟學家的評論指出，若通膨壓力依然不減，最快可能於 2025 年 10 月再次加息，意味日本貨幣政策正在進入「加速正常化」的新階段。

政策背景：通膨高企與升息意向持續

今年以來，日本核心消費者物價（CPI，扣除生鮮食品及能源）仍高於 2% 目標，5 月更攀升至 3.7%，主因新版食品價格飆速，包括米價年增近 98.6%、其他食品亦漲勢凌厲。

一位前 BOJ 經濟學家指出，隨著通膨維持高位，央行可能會在秋季批准首次升息，最遲於10月實施，否則恐陷政策落後於物價的困境。

該前首席經濟學家於 Bloomberg 專訪中提及，通膨數據與家庭、企業預期正同步升溫，若能源與食品價格續漲，加息時機將加速逼近。他強調：「通膨已非暫時，若央行不採取行動，可能引發金融市場定價過快，損害貨幣信譽」。

美國關稅成最大外部變數

美國總統川普上週宣布將對來日本商品徵收新一輪 25–30% 關稅，時限訂於 8 月 1 日起實施，此舉已對日本出口企業造成衝擊。日本央行總裁植田和男曾於 6 月表示，雖考慮升息，但須謹慎防範關稅引發的需求下滑。儘管如此，央行並未明確放棄年底前再升息的可能。

另一方面，據前官員 Sakurai 指出，由於出口動能疲弱，BOJ 可能會延後，不預期今年再度升息，而最早將延至明年第一季或之後。不過，這一說法則與前首席經濟學家看法不一致，凸顯內部仍存在觀點分歧。

經濟模型與預測差異

根據 Reuters 曾報導，BOJ 在五月已修正明年度經濟與通膨預測，並指出如食品與能源項目持續上漲，則應預留加息空間。本篇的前首席經濟學家引用 Reuters Poll 預測顯示，高達 30% 經濟專家認為購買費率將在 10月升息，僅次於明年 1 月最看好的時點。

這樣的預期差源於通膨與經濟成長節奏的不確定性：若關稅效應過強，可能導致經濟放緩，使通膨退潮延遲升息；反之，若物價持續攀升、薪資同步回暖，BOJ 將不得不加快正常化節奏，部分官員甚至主張年底前再次加息萬不足。

政治與選舉牽動政策節奏

日本即將於 7 月 20 日舉行上議院選舉，反政府派反對多項財政政策，包括特朗普關稅對日政策的批評，也是選戰主軸之一。据 Reuters 報導，若反對派大幅勝出，將可能阻礙 BOJ 進一步縮減債購與升息路徑。此重大選舉與國會走勢均為 BOJ 必須密切觀察的政策變數。

隨著通膨數據高企，目前 OIS 交易顯示，日本隔夜拆借利率明年初觸及1.0%機率約 34%，10 月升至 30%，市場逐漸反映加息時機從不一定到可能提前。此外，日債市場也出現反應：10 年期債券殖利率從年初 1.0% 回升至 1.55%，反映市場對政策正常化的預期日益增強，與川普關稅引發的避險潮有所交錯。

潛在風險與情境推演

• 升息如期秋季啟動

若 BOJ 依照前首席經濟學家提示在 10 月或稍後實施升息，預示央行對仍在高位的食品和核心通膨高度警覺，也意味利差將逐步縮減，日圓可能止穩反彈。

• 挑戰拖延至明年

如川普關稅與選舉干擾嚴重影響經濟成長，BOJ 可能與 Sakurai 見解一致，推遲至明年 Q1 或之後再行升息，屆時則意味通膨與物價預期依舊高漲。

• 意外衝擊之下回歸寬鬆或震盪

若地緣政治劇烈破局或歐美經濟突轉疲弱，日本央行可能重新考慮暫停債券購買與資產負債表正常化，回到「寬鬆再寬鬆」節奏。

日本央行正處於歷史性的貨幣轉向關鍵點，在「通膨持續」與「經濟下滑風險」間艱難取得平衡。前首席經濟學家將 10 月列為首次再升息可行之時機，是對央行在保守政策外的放手警訊。接下來幾月，市場需密切關注通膨走勢、川普關稅新動向、上議院選舉結果，以及日本央行對利率與債券政策的信號文本。

若 BOJ 真的於 10 月重啟升息，不僅象徵日本貨幣政策「正常化」實質上被承認，也代表全球低利時代結束的一環。而若在關稅與選舉壓力下延後，日本央行將不得不面對「物價高位但經濟疲弱」的結構性難題，政策或偏向技術性微調而非實質正常化。