日本央行按兵不動，利率維持 0.50％，副行長首度釋出政策轉向訊號

2025 年 7 月 31 日，日本銀行（BOJ）於東京結束為期兩天的貨幣政策會議，無異議決議將政策利率維持在 0.50%。此為該利率自 1 月起首次升至此水平後，連續第五次維持不變。決議以全票通過，展現銀行一致性與政策審慎定位。市場並未料到會議結論，利率不變符合預期，但央行聲明與展望報告中所釋放的語調調整引發廣泛關注。

BOJ 同時上修對本會計年度（至 2026 年 3 月）之核心消費者通膨預測，從先前預估的 2.2％上調至 2.7％，反映食品與能源價格持續攀升，帶動整體價格壓力增強。該調整反映央行對目前通膨偏離政策目標的警示態勢有所放鬆，但仍採謹慎態度觀望後續走勢。

副行長內田真一（Shinichi Uchida）在經濟展望簡報中指出，美日近期達成貿易協議已陸續解除部分出口不確定性，提升日本達到 2％ 通膨目標的可能性。他首次公開表示，若數據支持，BOJ 將考慮年底前重新啟動升息程序，打破過去官員僅重申鴿派審慎語調的慣例。

市場分析普遍認為，BOJ 本次雖未立即升息，但已明確表態，未來升息門檻可能降低。多位經濟學家已在最新 Reuters 調查中預期，今年底或 2026 年初可能先行升息一次，整體利率料上看 0.75％。但亦有意見認為，若 U.S. 關稅壓力進一步侵蝕出口表現，升息時程或再度延後至明年第一季。

這次利率決議釋出的信號具體包括：一、維持現有利率但上修通膨預測；二、央行文字評論從「風險偏下」調整為「較中性或傾上」；三、副行長首次公開談及未來升息時機，顯示內部曾討論提前行動的可能性。這種微妙語調轉變，意味 BOJ 正從超寬鬆策略逐步向正常化方向靠攏。

雖然通膨已連續三年以上高於 2％，但日本經濟增長脆弱、家庭與企業信心尚未明確改善，仍是政策轉向的重要考量。經濟基本面顯示，2025 年第一季 GDP 輕微收縮，消費與出口表現尚未全面復甦。若出口供應鏈繼續受到美國關稅擾動影響，BOJ 必須在升息與扶持成長間取得平衡。

技術面來看，日本 2 年期日債殖利率於此訊息發布後一度升至 0.845％，為近四個月高點；日圓匯率亦有小幅升值跡象。市場交易行為顯示，交易商已逐步將年底升息納入預期，且匯債資產價格反應中性偏鷹。

觀察人士指出，BOJ 未來升息的關鍵手段是維持通膨2％以上並確認實質經濟回升。尤其若油價與糧食價格壓力持續傳導至國內租金與工資成長，央行轉向中性甚至偏鷹的可能性將大幅提升。內田亦警告如價格和薪資未同步提升，升息步調仍須維持謹慎。

市場下一步仍將聚焦 BOJ 主席植田和彥於記者會中釋出的語氣與經濟預期展望詞彙，特別是對未來通膨風險偏向之判斷與政策基準調整。同時，本週稍晚將發布的日本企業信心調查（tankan）與地區景氣評估亦被視為政策判斷轉折之一。

綜合而言，日本央行此次決策雖維持利率不變，但其內部展望與溝通策略已有轉暖訊號。通膨預測明顯上升且首次出現官員公開言之未來可能升息的言論，顯示 BOJ 正悄然走向政策正常化道路。市場將密切關注未來數據與政策語調的演變，以研判日本金融環境是否將結束長期寬鬆局面。