德意志銀行扭轉策略，撤回歐央行降息預測，預見政策周期接近尾聲

在 2025 年 7 月 29 日，德意志銀行正式發布最新宏觀報告，宣布撤回此前對歐洲央行（ECB）進一步降息的預測，並指出如果經濟持續穩定，ECB 下一步政策可能轉向升息，預計最早於 2026 年底實施。此一態勢轉變標誌著對歐元區貨幣政策前景的重大重新評估，也是對近期歐美貿易協議和歐元區經濟穩定性的回应。

此評價與德銀分析師指出，與美國達成的歐盟框架貿易協議有助緩解歐洲出口不確定性，預期將顯著減少 ECB 過去以降息為應對手段的必要性。貿易協議將對大多數歐盟商品徵收 15% 關稅，低於之前可能達到 30% 的威脅水平。隨著政策干擾風險下降，ECB 重新評估未來政策動向的態勢明顯轉變。

報導註明，ECB 上週維持關鍵利率於 2.00%，這已是自 2024 年 6 月以來的第八次降息。儘管如此，ECB 總裁拉加德表示，目前的利率水位「適當」，並且未來決策仍將採取逐會議、數據驅動模式。她明確指出，隨著降息周期接近尾聲，除非經濟出現重大惡化，否則政策操作不太可能再做調整。

在分析預期方面，Goldman Sachs、BNP Paribas 等金融機構也紛紛調整政策立場，且與德銀一致取消或延後對年底前降息的預期。其中 BNP Paribas 預測 ECB 的下一步動作可能是在 2026 Q4 施行升息。這些多家主要金融機構的共同立場，加強了市場對 ECB 將暫停降息甚至轉為升息的信心。

市場利率預期亦已反映這一轉變。據報市場目前對年底降息的預期僅約 30% 左右，而投資者已開始將注意力轉向 2026 年可能出現的升息可能性。這與過去幾個月內市場普遍預期年底前仍有一至兩次降息的看法形成鮮明對比。

對金融市場而言，這一政策預期轉折可能對歐元匯率與歐洲債券市場構成重要影響。在消息公布後，可見短期內 2 年期歐元區主權債券收益率出現明顯抬升，歐元對美元匯率亦從約 1.1420 升至約 1.1495。這反映出政策預期轉折幾乎立即影響利率與貨幣市場。

分析指出，歐元區經濟基本面較預期韌性強，使得降息空間有限。ECB 對通膨與增長的預測維持相對樂觀，且財政支出與公共投資支持中期成長前景。德銀認為，若經濟不出現劇烈下行風險，ECB 降息道路已接近終點，甚至下一階段可能討論恢復政策緊縮方向。

值得注意的是，與此形成對比的是摩根士丹利、花旗等機構仍有相當比例預測今年晚些時候至少一次降息，但大多數也開始持保留態度，並觀察數據變化。市場對於 ECB 下一步的觀望情緒加重，也使得利率期貨與掉期市場出現分化預期。

綜合來看，德銀撤回降息預估並改採升息預測，是基於歐元區經濟恢復動能、貿易政策壓力緩解與 ECB 本身明確訊號的綜合結論。這一轉變還強調出全球政策環境正從寬鬆邊際走向戰略中性或偏鷹立場，全球資本配置將對歐元及歐洲債市進行重估。

對未來走勢而言，市場將密切觀察 ECB 即將發布的經濟與通膨預測報告，以及每次會議聲明的語調變化。同時，若經濟數據顯示歐元區增長放緩、通膨再次惡化，政策方向仍可能出現變動。但在目前可見政策立場下，降息預期已大幅降低，轉而可能進入長期觀察期甚至等待升息窗口的開啟。

總結而言，德意志銀行作為全球主要經濟預測機構之一，其對 ECB 政策預期的收回與轉向升息預測，具有相當指標性意義。這不僅象徵著央行政策周期末端可能到來，也預示市場需重估資產定價與風險配置，尤其對歐元資產及債市的定位策略需重新校準。