美元信心裂縫掀起潮流：新興市場債券迎來16年來最強開局

路透報導指出，2025年上半年新興市場債券發行規模已超過1900億美元，比去年同期高出30%，並逼近2024全年2850億美元的總量。其中中東與北非（CEEMEA）地區發行占比尤高，沙烏地阿拉伯貢獻逾40%發債份額。

此外，巴西也透過發行熊貓債、歐元債以及綠色債等方式積極拓展外部融資渠道 。這顯示機構投資者對 EM 債券的興趣空前高漲。

資金流入的背後，是對美元（USD）信任的根本質疑。Bloomberg報告指出，因美元自年初已貶逾10%，機構轉向投資巴西、南非等回報佳且多元貨幣資產。

Pictet Asset Management 指出，美元估值目前遠高於應有價值（高估約20%），而美國中長期仍缺乏明確的財政與貨幣方向。多位央行也增加歐元、日圓、瑞郎與人民幣計價債券配置，顯示去美元化趨勢已實質化。

當地債 vs. 硬貨幣債：各有其魅力

EM 債券可分為兩種：以美元計價的主權債與企業債（硬貨幣債）及以當地貨幣發行的政府債券。

以美元債來看，由於其回報較穩定，吸引大量機構資金。而當地貨幣債由於與本國政策、通脹及經濟週期關聯更深，也大受重視。Pictet 評論指出，當地貨幣債券的收益率較傳統投資級債高出2–4%，且浮息性降低利率風險。

許多投資者選擇混搭配置，以追求收益與風險之間的均衡。

全球降息週期催化：政策寬鬆下的天堂效應

當前約 75% 主要央行進入降息或維持寬鬆，包括聯準會、歐洲央行與中國人民銀行。在這種環境下，硬通膨率、短期利率、貨幣政策可預測性等因素皆支持 EM 債券配置。Schroders 明言，交易成本降低且信用利差過去常見反彈。

儘管熱度高漲，Emerging Market 債券並非零風險。Fed 若重啟加息、美元反彈或全球利率曲線反轉，將削弱新興債表現。摩根士丹利也在其展望中指出：EM 债市表現與美國宏觀與財政政策密不可分 。

此外地緣風險與美貿易政策等不確定因素，仍是中、長期值得關注的黑天鵝。

國別亮點：從巴西到阿根廷，差異化選擇凸顯

巴西：優先推出熊貓債與綠色債券，美元債收益率優於國際水準，其五年期 CDS 初值低點意味國際信用風險降低。

阿根廷：近年高通膨與債務重整，但最近成功舉行1億美元披索計價發行，展現債市回暖端倪；但高達29%收益率也暗示其政治與債務險阻。

機構角度：短線操作與長線布局並行

BlackRock 與 BII指出，當下注新興貨幣債時，短期策略如6–12月機會大於長期；SK Global、SSGA也看好硬貨幣債於疲弱美元周期中的定位。

債市自動化與 ETF 普及化、互聯網券商快速崛起，提升流動性與透明度。強化市場參與度，降低波動性。

未來催化點與觀察展望

1. 美元瓦解修正？ 如美國財赤放大或Fed再轉鷹，美元恐再強，抑制 EM 債券表現。

2. 利差策略轉變？ 若EM持續降息，硬債收益率可能壓縮。

3. 地緣政治與貿易：如美國延遲關稅等政策亂象，可能推高避險需求。

4. 新興國家政策力道：如巴西、沙國或阿根廷政策失調；或新發行去美元工具失利，將影響投資者信心。

超強收益非無風險，新興債市值重塑時代來臨

EM 債券史上最佳開局是對美元疲軟和全球資金轉向的直接回應。然而，這股潮流仍存雙重挑戰：美國政策波動與 EM 政經體質，投資人須保持中立觀察。未來牽引新興債市表現的關鍵，包括美元政策更新、EM 國內宏觀與地緣發展。若外部環境穩定，新興債仍具制度化吸引力。