黃金關稅風險升溫？WGC 提醒政策不確定性恐成未來常態

在川普政府對銅、半導體、鋼鋁等戰略商品祭出高額關稅後，市場開始質疑「黃金是否會成為下一個目標」。世界黃金協會（WGC）北美主管 Joseph Cavatoni 最近直言：「美國政府將黃金列入關稅審查範圍，並不無可能。」這句話迅速引發市場震盪，催化資金避險與政策預期交織的金市格局 。

政策背景：從工業金屬到策略商品

川普上月宣布對 50 多個進口品項課徵 25–50% 關稅，並授權將依賴度超過 50% 的原料納入清單，評估對策。金曾被排除，但今年早先白宮發出訊號，已展開對銅、銀等金屬的動態關注 。儘管黃金被視為非工業用途，但在美國每年仍淨進口逾 100 噸的情況下，若政策目標為縮減貿易逆差與財政赤字，黃金不被排除在審查外的可能性已明顯提升。

WGC 的三大警示風險

1. COMEX 庫存異動已反映市場恐懼感：今年初因傳聞勇於拉貨，COMEX 庫存增到 2 年高點，顯示參與者已有提前预演行為 。

2. 金條與精煉黃金物流將被迅速重組：美國大量金條來自加拿大與歐洲，一旦課稅，必將導致黃金供應商轉向亞洲出口，引發庫存與價格錯配風險。

3. 終端零售市場可能產生擾動：美國黃金珠寶與投資市場超 350 億美元，若模仿對銀課稅模式，價格恐上漲 3–5%，影響需求並造成市場錯配。

價格走勢：關稅議題已提前反映

7 月 8 日川普宣布新關稅後，金價維持高位，現貨周內觸及 3,331–3,362 美元區間。雖然十年期美債殖利率走高對黃金造成壓力，但避險情緒支撐讓金價保持穩健波動 。Kitco 資料顯示金價站穩於 3,350 美元上方技術節點，成為持穩觀察區域。

WGC 報告指出，2025 年上半年北美黃金 ETF 流入創五年同期高點，淨增 206 噸，占全球 ETF 流入總量 52% 。WGC 解釋，這反映資金從股票和債券轉向「避險型商品」，並非疫情或利率主導。CFTC 持倉數據則顯示投機淨多稍降，但商業避險頭寸創高，顯示實體黃金需求與價格風險警戒正在提高 。

1974 年尼克森政府曾對黃金實施凍結政策，導致 COMEX 與倫敦價差一度超 60 美元，此舉引發套利浪潮、物流亂象 。1933 年《黃金收歸法》實施不久，當年金價短時間飆漲超過 70%。若重演， WGC 指出只要 5% 的新關稅，就可能推升金價 80–120 美元不等 。

央行買盤與全球儲備回補效應

國際貨幣基金與官方資料顯示，今年上半年全球央行淨購金達 430 噸，主要來自新興市場。若美國課稅阻礙美金條供應，其他央行或轉向從倫敦、北京或上海購買黃金，造成國際價格走揚。SSGA 認為黃金基價仍可維持 3,300–3,500 美元之間 。

J.P. Morgan 認為關稅可能使美國核心通膨黏性上升，抑制 Fed 降息預期；如聯準會態度轉鴻，則 10 年期美債可能再創新高，對黃金造成壓力。UBS 也警告若政策升級導致貿易衰退，將刺破風險資產泡沫，屆時金與波動率（VIX）將拉鋸加劇 。

未來情境模擬：關稅變數下的價格軌跡

• 基準情境（60% 機率）：美國觀望但未實施關稅，金價維持 3,250–3,450 美元區間震盪；

• 中度課稅（5%）（30% 機率）：三個月內金價上升 120–150 美元至 3,500–3,600 區間；

• 重度關稅（10%）（10% 機率）：金價或突破 3,800 美元，差價、物流崩解、央行搶購將加劇。

WGC 北美主管的警告並非危言聳聽，而是基於政策方向、歷史先例與市場行為三方面評估得出的結構性風險。美國若決定把黃金納入進口關稅範圍，將引發一場全球金市的結構性震動。不論是否成真，市場參與者必須開始扣緊「政策變動」這條風險線，作為決策參考的重要變量。