日本通膨居高不下，央行恐再上調預期

日本 2025 年 6 月的核心消費者物價指數（CPI，不含生鮮食品）雖由前月的 3.7% 回落至 3.3%，但已連續 39 個月高於日本央行（BOJ）設定的 2% 目標，顯示持續高溫的通膨壓力依舊。剔除燃料與生鮮後的「核心核心」指數仍有 3.4% 的升幅，長期偏高的消費物價壓力已引起市場對央行可能再度上調通膨預期與利率的高度關注，使政策走向成為未來觀察焦點。

日本財務省於本週五發佈最新通膨資料，其中顯示加工食品價格飆升 8.2%，米、油、麵等主食和餐飲均出現超過 15% 乃至 100% 以上的漲幅，尤其是米飯價格年增約 100%，影響中下階層家庭民生最劇。服務價格亦微幅上揚，反映薪資帶動成本轉嫁給消費者的壓力。

政策選擇：升息陰霾與下半年檢討時點

BOJ 自 2025 年 1 月取消寬鬆政策並將短期利率調升至 0.5%，並逐步退出負利率政策，表現出其對物價上升的回應決心。

然而，考量到全球貿易摩擦（特別是美國對日關稅風險）與國內經濟疲軟風險，央行正評估是否於 7 月 30–31 日的季度性政策檢討中上修年度通膨預測，不過多數市場預期今年不大可能再宣布升息，選擇的是延續目前利率水準。

同時，BOJ 對於食物與燃料價格導致的成本型通膨仍持審慎態度，強調更在意剔除兩者條件下之核心核心通膨率，並特別關注薪資與服務業通膨動能。如果核心通膨持續上揚，甚至觸發薪資—物價螺旋，BOJ官員如高田元已表態將「逐步、審慎地」恢復升息，但仍強調備受全球風險與出口疲弱所牽制。

選舉地緣壓力：選前刺激與政策衝擊重疊

日本即將於7月20日進行的重要參議院選舉，使財政與貨幣政策處於高度敏感期。包括自民黨與反對黨派系，包括桓武新政派、反全球化團體等，都對食品津貼、消費稅降低等刺激方案大做文章。這使得國債收益率與匯市出現波動；10 年期 JGB 利率再次站上 1.5% 水準以上，日圓兌美元則因選後不確定性而呈現貶值趨勢。

如果新政府方向傾向財政放寬，可能造成債市壓力升溢，使本就被通膨壓迫的利率與債券市場更加敏感，並進一步影響 BOJ 的政策空間。此外，貿易談判與美國可能再度對日本商品追加關稅，將短期內壓抑出口與經濟成長，使選後政策混亂變為另一層政治風險。

經濟結構：供給瓶頸與成本傳導

日本通膨高於 2% 的主因並非單純需求，而是受到供給限制（如極端氣候引起糧食供應收縮）、薪資壓力與原料進口成本攀升等多重因素共同作用。根據最新批發物價指數顯示，雖然整體進口物價因兌日圓回升而下降，但食物與飲料類的成本仍以月增 4.5% 水準強勁上漲，暗示上游壓力仍在。

BOJ 內部文獻指出，若薪資增幅無法穩定提升，通膨將以成本推高為主導，形成脆弱結構。儘管公開市場與農業政策能部分緩和供應端壓力，但整體價格動態仍依賴央行判斷力。

勞動力與薪資連動：長期通膨預期依舊偏高

約 85% 日本家庭預期未來一年物價將持續上升，反映通膨預期已植根社會各層面。但薪資尚未同步走高，服務業與企業仍對人力成本保持保守，加上出口不振與就業趨緩，可能使未來「薪資支持型通膨」趨勢呈現斷檔。央行因而亟需觀察薪資指標、失業率與企業成本轉嫁能力，以研判是否進一步升息或延後行動。

匯率與國際聯動：日圓弱勢與出口壓力交互

日圓近期因選舉不確定與全球美元強勢持續走弱，令進口成本進一步提高，加劇通膨壓力。然而出口疲軟與美中貿易摩擦並未改善，使經濟增長承壓。在此交錯情境下，BOJ 面臨典型「M 型困局」：通膨持續但成長疲弱，使央行利率走向難以抉擇。

未來觀察重點與潛在走向

分析整理後，未來兩周將成為投資人與政策制定者觀察焦點：

• 利率決策與通膨預測：7/30–31 政策會議是否通過上修通膨預估，是否保留升息選項。

• 選戰結果與政策綜效：選後財政振興是否走向擴張，國債市場與匯市反應。

• 薪資與服務業數據：若薪資增長出現可衡量上揚，或服務業通膨穩定上升，為貨幣政策提供實質依據。

• 國際環境變動：美國關稅政策變化與美元強弱更替將如何影響日本通膨與出口。

即使 6 月通膨略降至 3.3%、部分抑制油價與補貼效應，真正根源仍是結構性成本壓力與家庭期待的高通膨預期，選舉與外部因素對政策空間構成雙重壓力。BOJ 在 7 月底面臨艱難兩難：選擇升息回應通膨，或因外部經濟弱勢與政治壓力暫緩，皆有難度。未來幾週政策與選戰結果將明顯揭示日本經濟與央行的下一步棋。