垃圾債利差收窄反映經濟樂觀，美股與信用市同步走高

2025年7月9日，根據 MarketWatch 與 Reuters 報導，美國高收益債券（垃圾債）目前的利差已收斂至約 2.88 個百分點（288 基本點），為半年以來最低水平。這一指標反映市場對風險性資產的高度信心，因為高收益債本身的風險敞口最容易在經濟下行時受到衝擊。

利差縮窄同時出現於高收益債與投資級債券上，顯示市場普遍看好美國經濟而非僅追逐股市行情。根據報導指出，儘管近期美國對多國含關稅威脅有所升高，但高收益債市場尚未受到顯著干擾，反而表現出一派泰然。

分析師指出，高收益債利差緊縮乃因企業財報優於預期、債務品質改善、債券發行量減少等因素交互作用下的結果。DataTrek 合夥人 Nicholas Colas 與 Vanguard Michael Chang 皆指出，高收益債的走勢顯示市場認為經濟衰退風險極低，故壓縮借貸風險補償。

與美股齊漲：風險偏好全面復甦

今年上半年，除股市屢創新高外，高收益債ETF 亦同步表現搶眼。以 iShares High Yield Corporate Bond ETF（HYG）和 SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF（JNK）為例，截至 6 月底，其年初至今累積績效均達約 5%，僅次於美股大盤，尤其 6 月份表現尤為突出。

這類 ETF 表現不僅僅是對債市的買籌，更影響債券利差的繼續收斂。在傳統含風險資產如股市的推升之外，信用商品的回升亦說明市場風險情緒在全球不穩與政策風險件下並未退控。

基本面改善：弱化違約風險，提升市場韌性

機構研究報告指出，企業財務結構改善是高收益債利差走低的重要推手之一。例如，高收益債務中約 35% 已有抵押品擔保，較多年來提升出現顯著效果；發行單位更傾向用新資金調整資本結構，而非進行槓桿併購等高負債行為。

此外，Dogecoin, Ethereum與孟買檔案等標的（部分 CCC 負債者）評估更顯示目前市場違約率低於預期，例如投資人預估今年違約率約為 1–2%，遠低於 5–8% 的歷史預期。高收益債不再是恐慌性賣壓首當其衝，而是與股市並肩吸納資金。

儘管仍有少數 CCC 級或零售、能源類公司面臨壓力，但整體債市過濾了最弱勢者，並仍維持信心穩定，即使面臨地緣風險或國際貿易疑慮，高收益債整體強勢未改。

政策與風險校正：利差「行情有理」

儘管當前數據為樂觀，若干專家仍警告利差過緊可能掩蓋隱性風險。例如 BlackRock、BMO Capital 與 Informa 等皆指出，部分片段性風險（如地緣衝突、潛在通膨、财政刺激退場）仍可能再度擴大利差，特別是在明年景氣明顯放緩時。

不過，多數研究者仍維持中立偏多評價，認為當前利差體現出經濟的「軟著陸」預期，且與債市與股市同步上行訊號一致。同時，部分市場人士引用 Fed Watch 工具與利率走勢，認為市場對降息預期低、企業獲利可望持穩，因此不急於調整風險溢價。

歷史比較：從去年回調到今年回彈

回顧自 2024 年高收益債曾觸利差 460+ 基點（最寬見於 2025 年 4 月），但在接下來幾月，隨貿易不確定性降溫及政策中性緩步浮現後，利差收斂至約 300 基點區間，現今再進一步收緊至 288 基點。

與此相對，2023–2025 年不同時期，債市與股市流動性緊密連動，形成多次共振風險。而目前高收益債的回升，與今年大型科技股與 AI 概念股同樣同步突破，昭示市場行為顯著偏好風險資產，不再僅限成長股投資。

未來展望：關注政策與財報動向

在未來數月中，債券市場仍將受以下議題牽引：

1. 美國 7 月 CPI 與就業數據：若通膨回落或就業量大增，將影響 Fed 決策與利率預期，間接影響債券利差與收益水準；

2. 貿易談判進展：若美中或其他貿易談判再起，可能帶動市場不確定性，利差有再度跳升的潛力；

3. 零售與 CCC 質量資料：一旦零售商財報不及預期，利差反應敏感度與信用風險將攀升；

4. 新增債券發行範圍與結構：若新發債活躍面對供需失衡，利差可能維持偏緊。

目前垃圾債市場的持續回暖，與美股並駕齊驅，指向市場普遍低估經濟衰退風險、樂觀看待企業財務與成長展望。利差收斂至 2.88%，表達出信貸市場預期美國經濟將穩健度過當前貨幣與政策壓力。

但也應注意，當利差貼近歷史低位時，潛在負面訊號正逐漸累積。市場若觸及政策反轉、貿易升溫或基本資料疲弱，需警惕高收益利差可能迅速擴大，債市亦可能成為第一波風險釋放區。