北美原油溢價狂飆18美元，WTI成全球搶油大戰最大贏家？

荷姆茲海峽封鎖的效應正在蔓延到北美內陸。週一的數據顯示，北達科他州的巴肯原油在明尼蘇達州Clearbrook交割中心，對WTI的月均價已經轉為每桶溢價18美元。這個數字在2月28日伊朗戰事爆發前還是每桶1.2美元的折價，短短一個多月就翻轉到了將近20美元。

同樣的情況也出現在加拿大。油砂提煉的合成原油對WTI的溢價升到了19.9美元，一個月前溢價只有大約1美元。墨西哥灣的馬爾斯原油溢價一度達到18美元，Southern Green Canyon原油連續五個交易日維持在7美元以上的溢價。

這種程度的價格翻轉在北美油市是很少見的。通常來說，內陸原油因為運輸成本的因素，對WTI是處於折價狀態的。但現在的情況完全顛倒了過來，內陸油價反而比海邊的WTI還要貴，這說明市場的供需格局已經發生了根本性的變化。

北美不同產地原油價格相對於WTI基準價的溢價，來源：Bloomberg

亞歐煉油廠轉向搶購北美原油

這次價格翻轉的背後，是亞洲和歐洲的煉油廠在荷姆茲海峽運輸受阻後，開始瘋狂搶購北美原油。全球市場上可取得的原油變少了，煉油廠不得不轉向美國和加拿大尋找替代來源。

荷姆茲海峽每天通行大約2100萬桶原油，占全球運輸量的兩成。封鎖持續到現在，亞洲和歐洲的煉油廠已經開始感受到原料短缺的壓力。中東的原油過不來，他們只能把目光投向大西洋對岸。

BOK Financial Securities的能源交易主管Dennis Kissler說得很直接：「這完全關乎美國的出口。我們將出口大量原油，這就是WTI價格保持高位的原因。」這句話點出了現在的核心邏輯——美國正在從原油進口國轉變為全球市場的關鍵供應者，這個角色的轉換在荷姆茲危機中被加速了。

交易商指出，美國和加拿大的原油正被大量吸引到沿海市場用於出口，這導致了內陸現貨供應趨緊。從德州、北達科他州到加拿大亞伯達省，油價普遍在走高。這種情況下，原本流向內陸煉油廠的原油被轉向了出口碼頭，內陸市場出現了供應缺口。

並非所有油種都在漲

不過，也不是所有北美原油都在享受這波溢價紅利。加拿大基準油Western Canadian Select的表現就相對疲弱，其對WTI的折價從14.65美元擴大到了16.25美元。

原因是委內瑞拉的原油供應增加了，這壓抑了Western Canadian Select的價格。委內瑞拉原油和Western Canadian Select在品質和目標市場上比較接近，當委內瑞拉的出口增加時，就會直接擠壓加拿大重質原油的生存空間。

這顯示出在全球搶油的大格局下，不同品質和來源的原油命運是分化的。輕質低硫的原油因為更容易提煉成高價值的汽油和柴油，受到亞歐煉油廠的追捧。而重質高硫的原油則面臨更大的競爭壓力，即使在全球供應緊張的背景下，價格表現依然落後。

美國原油出口暴增背後的瓶頸

美國原油出口量激增，但這也並不意味著可以無限制地擴張。從內陸產區到沿海出口碼頭的管輸能力是有限的，這也是為什麼內陸會出現供應緊張的原因。原油都被抽去出口了，留給本地煉油廠的就變少了。

加拿大面臨的情況更複雜。雖然合成原油的溢價飆到了19.9美元，但Western Canadian Select的折價擴大，說明加拿大油砂產業的內部分化在加劇。輕質的合成原油可以賣高價，但重質的傳統油砂原油卻賣不動，這可能會影響到未來的投資決策。

Trans Mountain管道擴容項目的進度也會影響到加拿大的出口能力。如果管道容量跟不上產量增長，再多的國際需求也運不出去，溢價最終會被物流成本吃掉。

這波搶油潮會持續多久？

現在的關鍵問題是，荷姆茲海峽的封鎖還會持續多久。如果運輸受阻長期化，亞歐煉油廠對北美原油的依賴會進一步加深，WTI和相關油種的溢價可能還會維持在高位。

但反過來說，如果海峽恢復通行，或者伊朗和美國達成某種協議，這波搶油潮可能會迅速退燒。到時候，現在飆升的溢價可能會快速收斂，巴肯和合成原油的價格會向WTI靠攏。歷史上類似的情況在2011年利比亞內戰和2022年俄烏衝突初期都出現過，後來都隨著局勢緩和而回歸正常。

對於北美生產商來說，現在是難得的賣油好時機。但對於美國和加拿大的內陸煉油廠來說，這意味著原料成本上升，利潤空間被壓縮。這種上下游的利益分化，可能會在未來幾個月變得更加明顯。

全球油市格局的長期轉變

這次危機可能會加速全球油市格局的轉變。美國作為原油出口國的地位會更加穩固，北美原油的定價權也會提升。但這同時也意味著，北美市場會更多地受到全球地緣政治事件的影響，內陸油價的波動性可能會增加。

對於投資人來說，現在要關注的不只是WTI的價格，還有各種內陸原油相對WTI的價差變化。這些價差反映的是物流瓶頸和區域供需的真實狀況，比單一的基準價格更能說明問題。

長期來看，如果荷姆茲封鎖持續，全球煉油產能的分布可能會被迫調整。亞洲和歐洲的煉油廠可能會增加對北美原油的適配能力，而美國的煉油廠則可能面臨原料成本上升的壓力。這種結構性的調整，會在危機結束後留下長遠的痕跡。