油價跌破100美元：伊朗審議停戰方案，原油還有多少下行空間？

布蘭特原油週三收盤下跌2.2%至每桶102.22美元,WTI原油也下跌了2.2%至90.32美元。到今日（26日）,布蘭特原油已經進一步回落至95到96美元區間,距離本月稍早的119美元高點已下跌超過20%。

布蘭特原油期貨價格近一週表現，來源：Investing

這個下跌背後是一場外交鬥爭,儘管它看起來很合理,但實際上充滿了矛盾。因為伊朗既沒有正式接受美國提出的停戰計劃,也沒有完全拒絕它。

正是這個「沒有拒絕」的模糊地帶,使得油價在短短幾天內經歷了從急跌到短暫反彈再到持續下跌的完整過程。

3月25日美東時間上午8時30分，布蘭特原油報每桶99.75美元，較前一日下跌2.72美元，正式跌破100美元關卡。3月26日延續跌勢，目前交投於95至96美元區間。

布蘭特原油這個月曾在衝突升溫時觸及112美元以上的高位，隨後因為外交談判訊號快速消化風險溢價。這條從119美元到96美元的下行路徑，僅僅走了不到兩週。

100美元的失守，在能源市場的心理意義遠超純技術面，因為它是全球央行、企業採購端與消費物價預測模型中，評估通脹壓力的重要參考邊界。

布蘭特跌破並維持在100美元以下，理論上為各國央行提供了更多的貨幣政策靈活空間。

然而正如能源分析師一再強調的，國際原油當前的定價並非建立在基本面模型上，而是建立在「下一個外交或軍事消息會是什麼」這個完全無法預測的基礎上。

伊朗的戰略性模糊：為什麼這份不確定性是市場變數？

15點方案的傳遞路徑，透露了德黑蘭的真實盤算

據報導,伊朗官員正在研究一項由美國支持的提案,旨在停止敵對行動。伊朗還沒有正式接受這個提案,但也沒有完全拒絕。因此,市場對可能出現改善的路徑抱持謹慎希望。這份方案由巴基斯坦作為中間人傳達,包含十五項內容。雖然直接談話在政治上很困難,但保持間接管道本身就是一個信號。

儘管如此,不確定性仍然存在,伊朗公開否認與華盛頓進行直接談判,並表示存在重要分歧。白宮新聞秘書李威特也警告說,如果德黑蘭拒絕承認其已「在軍事上被擊敗」,川普將進一步加大對伊朗的攻擊。

由於隱密的討論和公開的嚴厲,原油市場面臨著獨特的定價困境。在最近的國際油價高波動中,每一次談判進展的消息引發了拋售,每一次軍事升級的警告引發了反彈。這些訊息在同一交易日同時出現,構成了全球油價高波動的常態結構。

高波動率是市場無法對沖不確定性的直接體現

近幾週,油價大幅波動,布蘭特原油因供應問題而飆升至每桶119美元以上。此外,兩種主要原油期貨指標的波動率已升至2022年4月以來的最高水準。

Ritterbusch and Associates 的能源顧問公司對當前市場環境的判斷非常準確:在白宮試圖擴大談判進展,而伊朗拒絕承認任何突破的情況下,油市將持續劇烈震盪,短期內下行空間也將受到限制。這段話的前後兩半詳細描述了國際原油目前的定價區間。談判的目標是阻止上行,但供應缺口阻止下行。

史上最大石油供應中斷：96美元的油價是否低估了結構性風險？

荷莫茲海峽平時承載全球約五分之一的石油運輸，油輪和貨物交通因伊朗的威脅而嚴重受阻。IEA將此定性為史上最大規模的石油供應中斷，每日原油供應損失約達2,000萬桶，自2月28日戰爭爆發以來累計損失約5億桶，相當於全球五天的總供應量。

能源分析師認為，WTI有一個大約100美元的上限，布蘭特在上行方向則「表現相當良好」，維持在105至110美元的區間，原因在於市場認為這場衝突有可能相對快速地解決。但同一位分析師也明確警告：如果衝突拖延至四月中旬以後，將面臨下一階段的重新定價，WTI可能遠超100美元，亞洲地區可能開始出現石油短缺的擔憂。

WTI原油期貨價格，來源：Investing

高盛（Goldman Sachs）的基本情境假設荷莫茲流量在四月份的四週內逐步恢復正常。如果這個假設成立，布蘭特原油將繼續下行的空間相當可觀；如果荷莫茲的重開時程延誤，高盛指出，如果霍爾木茲流量在10週內維持在正常水平的5%，每日布蘭特價格可能超過2008年的歷史紀錄水準，那個紀錄，是147美元。

96美元之後：油價還有多少下行空間，取決於哪些條件？

國際原油從119美元跌至96美元的過程，已經消化了大量在衝突初期堆積的地緣政治溢價。從當前位置繼續下行，需要幾個條件依序成立。

荷莫茲的實質通行恢復是最核心的觸媒。從停火協議的簽訂到油輪正常商業通行之間，仍橫跨航運保險費率正常化、油輪調度重新配置、通行安全確認等多個環節，這個物流修復過程至少需要一至兩週。即便在最悲觀情境下的深度下跌之後，原油價格仍比戰爭爆發前高出三分之一以上，顯示市場仍在為供應完全恢復之前的過渡期保留相當程度的風險溢價。

花旗（Citi）的基本情境預期衝突在四至六週內降溫，屆時布蘭特有望回落至70至80美元的年底水準；但如果供應中斷持續更長時間，後果將更為顯著。兩個情境之間超過20美元的差距，精確地量化了當前油價所承載的不確定性幅度。

國際油價當前處於一個外交訊號與軍事部署同步存在的高度不確定環境中，任何單向的方向性押注都面臨被快速逆轉的風險。

伊朗對15點方案的正式回應，是最近期的關鍵觸媒。如果德黑蘭給出正面訊號，布蘭特原油繼續向90美元方向消化溢價的概率大幅提升；如果正式拒絕，國際原油可能快速重返100美元以上，當前96美元的價位將事後被定性為一個被外交樂觀情緒過度推低的短暫低點。

高盛四月荷莫茲正常化的基本情境，是中線最值得追蹤的外部驗證點。如果四月上旬出現船隻通行數量的明確回升數據，能源市場的修復節奏將快於當前的市場定價；如果通行持續停滯，高盛對10週後油價突破2008年紀錄的警告，將從尾部風險升格為需要認真對待的基本情境。

波動率已達三年高位，在荷莫茲局勢出現真正的方向性確認之前，原油市場每一個交易日的波動幅度，都可能超過正常市場環境下一個月的水準。