加密ETF邁向成熟！六大ETF申請實物贖回顯SEC積極態度

2025年7月23日，伴隨美國SEC發布關於數位資產ETF創新監管框架之後，包括21Shares、Fidelity、Franklin Templeton、Galaxy、VanEck與WisdomTree等多家ETF發行商，於本週對旗下比特幣與以太坊現貨ETF，提交「實物贖回（in-kind redemption）」修正案。

這一舉動傳遞出監管機構正在積極回應市場需求的信號，為加密ETF業務運作效率與稅務優化構建新機制，也為未來更廣泛加密產品走向合規鋪路。

提交修正案的七家發行商背景與申請初衷

據The Block報導，21Shares、Fidelity、Franklin Templeton、Galaxy、VanEck 與 WisdomTree 等六家發行商，於7月22日向美國證交所（Cboe）提交針對在美上市的比特幣與以太坊現貨ETF修正案，計畫新增「實物贖回」機制。此舉旨在讓授權參與者（Authorized Participants，APs）能以實物比特幣或以太幣進行ETF創建與贖回，而非僅以現金交割。

如CoinMarketCal與Decrypt報導，Bloomberg ETF分析師James Seyffart指出，此波修正案是SEC與發行商「微調合作的正面信號」，顯示監管機構對加密ETF正採取開放態度，這有助於降低基金與市場交易成本，提升資產配置效率。

何謂實物贖回？其必要性與優勢

實物贖回（in-kind redemption）是允許授權參與者以等值的標的資產（如比特幣或以太坊）交換ETF份額的交易方式，與常見的現金贖回相比，其優勢包括：

1. 稅務效率提升：由於非現金交割，可減少基金層面的交易事件，降低資本利得稅負；

2. 交易成本降低：減少標的資產頻繁交易，有利於縮窄買賣價差，提高市場效率；

3. 提升流動性管理便利性：基金換籃與贖回更為靈活，因應市場波動更迅速。

在傳統大類資產ETF中，實物贖回機制早已被普遍應用，對於商品ETF在現有監管框架中的成熟運作亦提供借鑒。

SEC的聲明與動向：建構新一代加密ETF框架

早在7月7日，SEC即發布針對「Crypto Asset Exchange-Traded Products」的公開聲明，明確指出將為這類ETF提供更清晰的披露指引，涵蓋風險、保管、安全機制及基金營運透明度等關鍵議題，強調加密ETF可於Commodity Trusts之下進行註冊與申請。

接著，美國主要交易所（如NYSE Arca、Nasdaq與Cboe）也開始提交相關修正案，包括將創建/贖回機制從現金轉換為實物形式，SEC亦已開啟對應審查程序。根據聯邦公報，Cboe針對編號 SR-CBOE-2025-017 的修正案已於7月2日進入公眾意見徵詢階段，反映監管機構在細節層面進行修正與討論。

James Seyffart表示：「這不僅是積極信號，而是在微調層面代表SEC與發行商正在積極協作中」。

市場反應與生態影響評估

市場成分中，ETF發行商常因現金贖回導致標的資產市場干預而成本上升，進而影響基金跟蹤精度。實物贖回的引入有望：

• 提升ETF結構的穩定性與追蹤準確度，對追蹤誤差敏感的機構投資者吸引力上升；

• 增加Secondary Market與Primary Market的聯動效率；

• 若獲許可，其他貨幣資產如Solana、XRP等也可能加入類似結構，促進市場結構進一步多元化。

Bloomberg報導指出，AP機制仍將控制在專業機構手中，零售投資者短期內難以直接使用該機制，但其結構改進有助推動市場整體深度與成本效率。

未來發展重點與潛在風險

儘管修正案提交為市場注入正面信號，仍需關注以下重點：

1. SEC最終審核時間表：是否將即為這一波加密ETF改良機制開放綠燈；

2. 是否限制僅授權機構參與：若僅授權AP使用，對市場結構影響相對有限；

3. 技術與保管風險控管：實物交割需高安全保管制度，任何失誤均可能造成市場信心崩潰；

4. SOL、XRP等其他資產是否可續推：若成功，將代表更多樣本的合規范例；

5. 全球監管協同程度提升：若國際市場亦同步接軌，將推動加密資產具備正式地位與可比較ETF標準。

總結：制度調整開啟加密ETF新篇章

六家主要ETF發行商同步提交實物贖回修正案，展示市場運作已進入結構優化階段；SEC則在聲明與實務操作中顯示出開放姿態。這代表加密ETF不再只有投機工具屬性，而正漸次進入成熟的商品型ETF體系，為未來拓展更多資產類型與成熟形態創造先乾基礎。

未來數週至數月內，關鍵在於SEC是否批准這些修正案，並持續完善交易與安全機制，最終是否能吸引更多大型機構配置與長期參與。

推薦閱讀：加密貨幣ETF熱潮來襲！基礎概念、市場現狀與未來趨勢全解析