貿聯-KY營收創高竟殺跌停！毛利率波動引爆賣壓，2500元是錯殺還是估值回歸？

貿聯-KY（3665）13日跳空跌停，收在2500元，遭證交所列入注意股。公司才剛公布2026年第一季財報，單季合併營收達208.63億元，年增近3成，創下了單季歷史新高。

稅後淨利22.73億元，EPS 11.66元。營收與獲利雙雙亮眼，股價卻殺跌停，市場到底在擔心什麼？

這個答案是毛利率。新舊平台世代轉換及業務組合變化，導致毛利率短暫下滑，這個數字觸動了市場最敏感的神經。

貿聯-KY近5日跌8.93%，近3日跌9.09%，本益比仍達54.14倍。2500元是毛利率波動的過度反應，還是高估值泡沫的開始破裂？

貿聯-KY營收創高為何殺跌停？毛利率是關鍵

攤開貿聯-KY的Q1財報，營收208.63億元創新高，年增近30%，這個成長動能相當強勁。EPS 11.66元也維持高檔水準。

但是市場的焦點不在營收與獲利的絕對數字，而在毛利率的變化方向。

新舊平台世代轉換期間，產品組合調整往往伴隨低毛利產品占比暫時提升。加上業務組合變化，可能涉及新客戶或新市場的初期拓展階段，議價空間較小，進一步壓縮毛利。

這個現象在電子製造業並不罕見，但是市場對貿聯-KY的期待過高，任何毛利率的風吹草動都被放大解讀。

更關鍵的是，貿聯-KY今年以來股價已累積相當漲幅，本益比達到54.14倍。在高估值狀態下，投資人對成長品質的要求極為嚴苛，不僅要成長，還要高品質的成長（即毛利率擴張）。一旦毛利率下滑，即使營收與獲利創高，市場也會選擇先賣再說。

貿聯-KY遭列注意股，籌碼面透露什麼訊息？

貿聯-KY 13日被列為了注意股，原因是六個營業日起迄兩個營業日收盤價價差達245元，且13日收盤價為最近六個營業日最低者。

這個條款觸發，代表股價在短期內出現劇烈回檔，波動度已達監管警戒標準。

但是籌碼面並非一面倒悲觀。近5日三大法人合計買超1631張，其中外資買超1837張，投信僅小賣7張，自營商賣超198張。

這個數據顯示，外資在股價回檔時反而進場承接，與散戶的恐慌拋售形成對比。

近5日成交均量2350張，券資比26.19%，融券水位不算低，代表市場仍有部分空單佈局，對後市持懷疑態度。但是外資的大舉買超，暗示法人認為2500元已具備長期佈局價值。

貿聯-KY的長線故事，法人為何仍上調目標價？

儘管短期毛利率波動引發股價重挫，多家法人機構仍對貿聯-KY的長線後市抱持正向看法，並紛紛上調目標價。這個信心來自三個結構性因素：

• 北美版圖擴張： 子公司近日完成了收購PAS Appliance Systems 100%股權，有助擴展貿聯-KY在家電與電動工具等領域的全球市占。這個併購不僅增加營收規模，更強化北美市場的在地化服務能力。

• 高效能運算受惠： 預期將會成為高效能運算與半導體產業基礎設施的關鍵受惠者。隨著AI資料中心建設加速，電源供應與連接線束的需求持續升溫。

• 產品規格升級： 伺服器平台所用之電源產品與高壓供電方案具備先發優勢，隨著下半年拉貨動能增溫，長期競爭優勢明確。

這三個因素指向同一個方向：貿聯-KY正從傳統的連接線束供應商，轉型為AI基礎設施與電動化趨勢的關鍵零組件供應商。短期毛利率波動是轉型期的陣痛，長期價值取決於新業務的放量速度。

貿聯-KY 2500元，是錯殺還是估值回歸？

對於貿聯-KY 2500元這個價位，市場對此有不同的看法。

首先是Q1營收創新高、EPS 11.66元維持高檔，毛利率下滑只是新舊平台轉換的暫時現象。下半年隨著高效能運算訂單放量、產品規格升級帶動毛利結構改善，毛利率有望回升。

外資近5日大買1837張，代表法人認為2500元已經具備長期價值。54倍本益比雖高，但是如果全年EPS挑戰50元以上，估值並非不合理。

貿聯-KY今年以來股價漲幅過大，本益比54倍已反映過度樂觀預期。毛利率下滑觸發市場重新評估，2500元可能是估值回歸的開始。

連接元件族群13日集體重挫，正崴跌9.95%、維熹跌9.09%、瀚荃跌8.9%、嘉澤跌6.94%，顯示整個族群面臨資金撤離壓力。貿聯-KY雖有AI故事，但本質上仍是電子製造業，54倍本益比缺乏產業對照支撐。

整體來說，貿聯-KY的2500元，是營收創高與毛利率下滑的預期拉扯、外資承接與散戶拋售的籌碼對決、以及長期轉型故事與短期估值壓力的時間錯位三者的交會。

2500元能否成為新的價格中樞，取決於兩個因素：一是Q2毛利率能否止穩回升，證明Q1只是暫時波動；二是下半年高效能運算訂單的實質貢獻能否兌現，讓市場看到轉型成效。如果僅停留在營收規模與併購故事，這波回檔可能只是估值修正的開始。