國巨691元被關禁閉！被動元件漲價潮來襲，54倍本益比撐得住？

國巨（2327）在5月25日收盤價691元，連續3個交易日漲停，市值衝上了1.43兆元，一舉超越富邦金、智邦、鴻勁，躍居台股市值第9大權值股。

但是這個紀錄的代價是證交所的處置令：從5月26日到6月8日共10個營業日，改採人工管制撮合，每5分鐘撮合一次，並實施信用交易管制，投資人買賣都需預收款券。

被關禁閉的不只國巨。大毅（2478）同遭第一次處置，禾伸堂（3026）進入第二次處置改採每20分鐘撮合且強制全額預收款券。

證交所與櫃買中心昨天一口氣公告16檔標的因交易異常列入處置。被動元件族群從冷門產業變成台股最熱的戰場，只用了不到兩個月。

被動元件為什麼集體暴動？

被動元件狂潮的底層邏輯，主要是來自供需兩端的同時發力：

• 供給端，國際大廠近期陸續調漲價格

Panasonic調漲SP-Cap產品，基美（Kemet）6月起調高鉭質電容與高分子鋁電容價格，部分產品漲幅5%至65%。

太陽誘電對MLCC產品發出漲價通知。這三家都是全球被動元件的一線供應商，它們同時漲價，說明產業的供需結構已經從寬鬆轉向緊張。

• 需求端的推力更強勁

AI伺服器對高階MLCC、電阻及電容的需求快速增加，這個趨勢已經講了一段時間。但是現在出現了一個新的變數：輝達新一代Vera Rubin平台升級供電架構，帶動了高階電容的規格與用量的同步提升。

Vera Rubin的功耗從前一代的數百瓦跳升到600kW等級，供電系統的複雜度大幅提高，對電容的數量、耐壓、容值都提出了更高的要求。國巨作為全球被動元件龍頭，在這個供電升級的浪潮中處於最有利的位置。

國巨4月營收140.39億元，年增22.04%，創歷史新高。3月營收136.30億元，年增22.78%，同樣創新高。連續兩個月營收創新高，而且成長速度在加快，這個數據說明漲價與需求提升已經開始反映在營收上了。

國巨691元貴不貴？54倍本益比 vs 650元目標價

國巨691元的股價對應的本益比約54.41倍，這個數字在被動元件產業裡面屬於極高水平了。

傳統被動元件股的本益比通常在10到20倍之間，國巨現在的估值已經脫離了這個區間，進入了科技成長股的定價框架。

現在來講，法人對這個估值的分歧很大。滙豐證券將目標價由400元上調至650元，花旗環球調升至495元。

滙豐的650元目標價意味著還有約6%的上行空間，花旗的495元則意味著股價已經超過目標價約39%。

兩家外資對同一檔股票的目標價差距超過150元，這個現象就說明市場對國巨的估值現在還沒有形成一個共識。

當然了，54倍的本益比貴不貴，取決於投資人是用什麼框架來看的。如果用傳統被動元件的框架，54倍顯然是過高的，即使營收年增22%，也撐不住這個估值。

但是如果用AI供應鏈的框架，輝達、AMD這些AI晶片股的本益比動輒50到80倍，國巨作為AI供電系統的關鍵零組件供應商，54倍可能還有上升的空間。

現在的問題在於，國巨的AI營收占比到底有多少？公司沒有公開披露這個數字，市場的估算從15%到30%都有。

如果AI占比真的達到30%，那54倍本益比或許說得過去。但如果AI占比只有10%到15%，那現在的股價就明顯超前了。

處置令能壓住國巨的漲勢嗎？16檔標的同時進場

證交所這波處置的規模相當大，16檔標的同時進場，在台股歷史上並不多見。處置的內容分兩級：國巨是每5分鐘撮合一次，禾伸堂是每20分鐘撮合一次且強制全額預收款券。

這兩種處置的差別在於，5分鐘撮合對流動性的壓縮相對較小，但是信用交易管制會提高交易成本；20分鐘撮合加上全額預收款券，對流動性的壓縮就很大了。

處置令的歷史效果怎麼樣？從過去經驗來看，處置對短線漲勢有一定的壓制作用，但是對中長期趨勢的影響有限。

如果基本面持續改善，資金會在處置結束後重新進場。如果基本面只是題材炒作，處置期間的低流動性反而會加劇股價的波動，因為賣盤出不來，買盤也進不去，一旦處置結束，累積的賣壓可能集中釋放。

國巨這次的處置期間是10個營業日，到6月8日結束。這10天裡面，被動元件的漲價潮會不會持續、AI伺服器的拉貨動能會不會放緩、國際大廠的漲價通知會不會擴散，這些因素都會影響處置結束後的股價走向。

國巨籌碼面出現裂痕，外資開始賣了？

5月25日的籌碼數據透露了一個值得注意的訊號：外資單日賣超927張。這個數字雖然不大，但是在連續3天漲停、股價創新高的背景下，外資選擇獲利了結而不是加碼追買，這個動作本身就說明了一些問題。

投信的動向相反，單日買超2958張，三大法人合計還是買超2232張。投信買、外資賣的結構，在台股裡面通常被解讀為短線資金與長線資金的分歧。投信因為有指數追蹤和產業配置的需求，在股價強勢時會被迫加碼。外資則沒有這個壓力，可以根據估值和風險判斷自由進出。

主力近5日買賣超比例僅2.1%，這個數字在股價飆漲127%的背景下顯得相當溫和。說明大戶資金雖然沒有全面撤退，但是也沒有像之前那樣瘋狂掃貨。籌碼面的攻擊力度正在減弱。

國巨股價後市怎麼看？

現在的國巨處於一個很特殊的狀態：被關禁閉10天，股價鎖在691元，但是市場的多空力量正在重新洗牌。

看多的人會看到國際大廠漲價潮剛開始、AI伺服器需求持續爆發、Vera Rubin供電升級帶動高階電容用量翻倍、4月營收創歷史新高且成長加速。這些因素如果持續兌現，54倍本益比可能只是中間值，滙豐的650元目標價甚至可能被突破。

看空的人會看到本益比54倍已經偏高、外資開始獲利了結、主力買超力度減弱、16檔標的同時處置說明監管層已經注意到過熱風險、融資餘額可能累積了大量短線槓桿盤。這些因素如果同時發酵，處置結束後可能出現一波較大幅度的回檔。

處置期間的交易策略很明確：已經持有的人，可以利用這10天觀察產業動態和籌碼變化，決定處置結束後是續抱還是減碼。還沒進場的人，建議等處置結束後看股價的表現再決定，不要在流動性受限的時候硬擠進去。

國巨從243.5元漲到691元，近30日漲幅127.6%，這個速度在被動元件產業裡面前所未見。連續3天漲停、市值衝上1.43兆元、躍居台股第9大權值股，這些紀錄的背後是AI供電升級與國際漲價潮的雙重推力。

但是54倍本益比、外資開始賣超、16檔標的同時處置、監管層的信用管制，這些都是正在累積的風險因子。對投資人來說，691元是追夢還是逃命，取決於對AI伺服器需求持續性與被動元件漲價潮擴散速度的判斷。處置期間的10個營業日，正好提供了一個冷靜觀察的窗口。