全球铝供应受损！铝价创四年新高，铝价冲上4000美元？

LME铝期货报3678.55美元/吨，创下了四年来的新高。这次的新高，从表面上来看是地缘冲突推动的，但是底层逻辑已经变了。

全球铝市场的供应弹性正在枯竭，库存是55年来的最低，而新增产能可以说是几乎没有。这意味着价格上涨并不是短期情绪溢价，而是结构性缺口的真实反映。

中国4月铝出口同比增长了15%至59.8万吨，创下了2024年11月以来的新高。而电网用铝杆没有被纳入出口退税收紧范围。

分析师预计未来几个月中国铝出口可能会冲上68万吨的历史新高。河南的铝加工企业已经满负荷运转，超薄电池箔订单激增，一家铝企高管透露第二季度海外销售大幅增长了。

但是中国产能是有天花板的。多年供给侧改革之后，增量空间已经被锁死。但是在中国以外，目前盈利的产能大多是满负荷运转，印尼虽然还有扩张空间，但说执行和爬坡的风险是不小的。

欧美因为电力问题的原因，复产和新增产能都很慢。这个局面下，中国出口创新高并不能填补全球缺口，反而说明了海外需求有多强劲。

中东战火摧毁铝冶炼产能，供应缺口难以修复

伊朗对阿布扎比和巴林两座关键冶炼厂的直接打击，造成了不可逆的产能损失。投行Bernstein分析师Bob Brackett指出，中东战事已经导致了这个地区的相关设施被破坏，全球大约3%的铝供应已经退出了市场。

花旗援引伍德麦肯锡的数据称，中东地区铝产量预测已被大幅下调，损失规模超过300万吨。

铝复产路径是高度不确定的，因为这取决于冲突持续时间、基础设施修复周期、物流正常化以及原材料重新备货等多重因素。 V型快速复产的可能性可以说是极低的。

铝冶炼并不是价格上涨就能马上恢复的行业。冶炼厂一旦停产，复产涉及极高的资本、能源、设备和工艺重启成本，技术复杂度都远超市场想象。

产能恢复通常以年为单位衡量，而不是周或月。这意味着就算地缘冲突边际缓和，供应也没有办法迅速回到原有均衡。

所以现在市场交易的已经不是运费与风险溢价，而是未来数个季度甚至更长时间内的真实金属短缺。

几内亚拟限铝土矿出口，原料成本底正在抬升

几内亚占全球铝土矿产量三分之一以上， 2025年出口量激增25%至1.83亿吨，导致了矿价较去年初高点腰斩。矿业部长Bouna Sylla已经放话，6月要出台管制措施调节出口量，希望价格能回到合理的水平。

这个动作会改变铝产业链的成本底。铝土矿是氧化铝的原料，氧化铝再进入电解铝冶炼环节。如果几内亚铝土矿出口收紧，最先受影响的是氧化铝厂和依赖进口矿的中游加工体系，随后通过氧化铝价格、冶炼成本和原料安全溢价向电解铝传导。

几内亚大部分矿石是运往亚洲的，而亚洲又是全球最大铝消费与加工中心，这个政策具有全球定价外溢效应。

与此同时，几内亚也在谋求产业转型。该国长期依赖直接出口低附加价值的原矿，国内深加工能力明显不足，目前全国仅有一座投入运作的氧化铝工厂。

政府已经宣布要新建五座氧化铝加工厂，全部投产后年产能预计达到720万吨。这个转型方向说明，未来几内亚出口原矿的意愿只会越来越低，全球铝土矿供应的长期趋势是收紧而不是放松。

铝库存创55年新低，价格反应将非线性放大

在危机爆发前，铝库存已经处于55年的历史最低水平。隐性库存、融资库存、贸易商库存和管道库存目前仍可在一定时期内消化供应缺口，但是随着时间推移，库存持续下降将从根本上改变市场结构。

铝库存不仅是实物缓冲，更是大量融资和期限套利相关的内嵌空头对冲来源。库存下降意味着这些空头头寸逐步平仓，市场的内嵌空头基础不断缩小。在这个条件下，相对较小的额外供应短缺就能引发不成比例的价格跳升。

花旗的基准预测显示，即便在需求疲软情景下， 2026年铝市供应缺口仍将达到约270万吨。只有堪比2008年金融危机级别的极端衰退，才能稳住库存覆盖水平，而不是重建库存。这与历史上的铝市下行周期形成了根本性差异。

铝价后市怎么样，4000美元只是第一个目标？

把这几条线串起来看，铝价的上行逻辑已经很清楚了：

• 中东产能损失是永久性的，复产以年为单位；

• 几内亚限出口抬升了原料成本底；

• 全球库存是55年最低，空头基础不断缩小；

• 中国产能天花板锁死了增量供应。

这四个因素叠加在一起，供应缺口不是周期性的，而是结构性的。

摩根大通和花旗都给出了4000美元的目标价，花旗在牛市情景下甚至看到2027年均价5350美元。这个预测并不是激进的，而是供给黑洞持续扩大的自然结果。铝市场正在从长期过剩的旧叙事，切换到产能破坏、替代受限和区域供应失衡主导的新叙事。

从当前3678.55美元到4000美元，中间的距离并不大。真正的问题是，4000美元之后还有多少空间。

如果几内亚6月真的出台严格的出口管制，如果中东冲突持续导致更多产能受损，如果中国因为减排目标被迫限产，任何一个如果成真，价格都可能远远超过4000美元。供应弹性枯竭的市场里，价格反应是非线性的，小幅缺口就能引发大幅跳升。

对投资者来说，现在需要盯紧的并不是需求端有多强，而是供应端还能坏到什么程度。

库存已经见底，新增产能遥遥无期，原料成本底在抬升。这个组合下，铝价的下行风险有限，上行空间却是打开的。 4000美元可能只是一个中继站，而不是终点。