全球鋁供應受損！鋁價創四年新高，鋁價衝上4000美元？

LME鋁期貨報3678.55美元/噸，創下了四年來的新高。這次的新高，從表面上來看是地緣衝突推動的，但是底層邏輯已經變了。

全球鋁市場的供應彈性正在枯竭，庫存是55年來的最低，而新增產能可以說是幾乎沒有。這意味著價格上漲並不是短期情緒溢價，而是結構性缺口的真實反映。

中國4月鋁出口同比增長了15%至59.8萬噸，創下了2024年11月以來的新高。而電網用鋁杆沒有被納入出口退稅收緊範圍。

分析師預計未來幾個月中國鋁出口可能會衝上68萬噸的歷史新高。河南的鋁加工企業已經滿負荷運轉，超薄電池箔訂單激增，一家鋁企高管透露第二季度海外銷售大幅增長了。

但是中國產能是有天花板的。多年供給側改革之後，增量空間已經被鎖死。但是在中國以外，目前盈利的產能大多是滿負荷運轉，印尼雖然還有擴張空間，但說執行和爬坡的風險是不小的。

歐美因為電力問題的原因，復產和新增產能都很慢。這個局面下，中國出口創新高並不能填補全球缺口，反而說明了海外需求有多強勁。

中東戰火摧毀鋁冶煉產能，供應缺口難以修復

伊朗對阿布扎比和巴林兩座關鍵冶煉廠的直接打擊，造成了不可逆的產能損失。投行Bernstein分析師Bob Brackett指出，中東戰事已經導致了這個地區的相關設施被破壞，全球大約3%的鋁供應已經退出了市場。

花旗援引伍德麥肯錫的數據稱，中東地區鋁產量預測已被大幅下調，損失規模超過300萬噸。

鋁復產路徑是高度不確定的，因為這取決於衝突持續時間、基礎設施修復週期、物流正常化以及原材料重新備貨等多重因素。V型快速復產的可能性可以說是極低的。

鋁冶煉並不是價格上漲就能馬上恢復的行業。冶煉廠一旦停產，復產涉及極高的資本、能源、設備和工藝重啟成本，技術複雜度都遠超市場想象。

產能恢復通常以年為單位衡量，而不是周或月。這意味著就算地緣衝突邊際緩和，供應也沒有辦法迅速回到原有均衡。

所以現在市場交易的已經不是運費與風險溢價，而是未來數個季度甚至更長時間內的真實金屬短缺。

幾內亞擬限鋁土礦出口，原料成本底正在抬升

幾內亞佔全球鋁土礦產量三分之一以上，2025年出口量激增25%至1.83億噸，導致了礦價較去年初高點腰斬。礦業部長Bouna Sylla已經放話，6月要出台管制措施調節出口量，希望價格能回到合理的水平。

這個動作會改變鋁產業鏈的成本底。鋁土礦是氧化鋁的原料，氧化鋁再進入電解鋁冶煉環節。如果幾內亞鋁土礦出口收緊，最先受影響的是氧化鋁廠和依賴進口礦的中游加工體系，隨後通過氧化鋁價格、冶煉成本和原料安全溢價向電解鋁傳導。

幾內亞大部分礦石是運往亞洲的，而亞洲又是全球最大鋁消費與加工中心，這個政策具有全球定價外溢效應。

與此同時，幾內亞也在謀求產業轉型。該國長期依賴直接出口低附加價值的原礦，國內深加工能力明顯不足，目前全國僅有一座投入運作的氧化鋁工廠。

政府已經宣佈要新建五座氧化鋁加工廠，全部投產後年產能預計達到720萬噸。這個轉型方向說明，未來幾內亞出口原礦的意願只會越來越低，全球鋁土礦供應的長期趨勢是收緊而不是放鬆。

鋁庫存創55年新低，價格反應將非線性放大

在危機爆發前，鋁庫存已經處於55年的歷史最低水平。隱性庫存、融資庫存、貿易商庫存和管道庫存目前仍可在一定時期內消化供應缺口，但是隨著時間推移，庫存持續下降將從根本上改變市場結構。

鋁庫存不僅是實物緩衝，更是大量融資和期限套利相關的內嵌空頭對沖來源。庫存下降意味著這些空頭頭寸逐步平倉，市場的內嵌空頭基礎不斷縮小。在這個條件下，相對較小的額外供應短缺就能引發不成比例的價格跳升。

花旗的基準預測顯示，即便在需求疲軟情景下，2026年鋁市供應缺口仍將達到約270萬噸。只有堪比2008年金融危機級別的極端衰退，才能穩住庫存覆蓋水平，而不是重建庫存。這與歷史上的鋁市下行週期形成了根本性差異。

鋁價後市怎麼樣，4000美元只是第一個目標？

把這幾條線串起來看，鋁價的上行邏輯已經很清楚了：

• 中東產能損失是永久性的，復產以年為單位；

• 幾內亞限出口抬升了原料成本底；

• 全球庫存是55年最低，空頭基礎不斷縮小；

• 中國產能天花板鎖死了增量供應。

這四個因素叠加在一起，供應缺口不是週期性的，而是結構性的。

摩根大通和花旗都給出了4000美元的目標價，花旗在牛市情景下甚至看到2027年均價5350美元。這個預測並不是激進的，而是供給黑洞持續擴大的自然結果。鋁市場正在從長期過剩的舊敘事，切換到產能破壞、替代受限和區域供應失衡主導的新敘事。

從當前3678.55美元到4000美元，中間的距離並不大。真正的問題是，4000美元之後還有多少空間。

如果幾內亞6月真的出台嚴格的出口管制，如果中東衝突持續導致更多產能受損，如果中國因為減排目標被迫限產，任何一個如果成真，價格都可能遠遠超過4000美元。供應彈性枯竭的市場裡，價格反應是非線性的，小幅缺口就能引發大幅跳升。

對投資者來說，現在需要盯緊的並不是需求端有多強，而是供應端還能壞到什麼程度。

庫存已經見底，新增產能遙遙無期，原料成本底在抬升。這個組合下，鋁價的下行風險有限，上行空間卻是打開的。4000美元可能只是一個中繼站，而不是終點。