日本央行鹰派声势大增，6月升息大门敞开，日圆能摆脱贬值泥淖吗？

日本央行在今天公布了央行的4月会议纪要，内容总的来说偏鹰派。在9位政策委员中，3人主张加息，其中一名委员更表示6月存在加息的可能。

这个表态让市场为之一震，过去长年被视为全球最鸽的日本央行，内部鹰派声势正在快速集结。

纪要公布后，日本10年期国债收益率应声攀升至29年新高，市场预期6月15-16日下一次政策会议升息25点子的机率大幅上升。

但是诡异的是，美元/日圆（USD/JPY）依然逼近160大关，丝毫没有因为升息预期而走强。 6月如果真加息，日圆是能摆脱56年来最弱水准的泥淖，还是鹰派转向已经来得太晚了？

日本央行4月会议纪要，鹰派底气从哪来？

摊开纪要的细节，鹰派委员的逻辑相当清晰。一名委员表示，即便中东局势后续走向仍存变数，日本央行也极有可能从下次会议起启动加息。

另一位委员表示，虽然现阶段没有必要仓促行动，但是只要经济未出现明显放缓迹象，央行就应尽快启动加息。

更加深层的担忧在于通膨结构的转变。多名委员指出，伊朗战事正在加剧通胀压力，增加了第二轮效应的风险，并使基础通胀率达到2%的时间点提前。

一名委员直言表示，随着物价预期被显著上调，中东局势的不确定性依然很高，而所有情景均显示物价存在进一步上行的风险。

还有委员补充，目前日本央行政策利率仍远低于经济中性利率水平，央行需每隔数月稳步加息；如果通胀风险进一步上行，更应果断加快加息节奏。

这些言论显示，日本央行内部的政策辩论已从是否应该结束负利率转向该以多快速度正常化。 4月会议上，虽然3人提议加息被否决，但是央行已大幅上调通膨预期，为6月的加息行动铺路。

日本央行6月升息机率飙升，市场为何不买单日圆？

纪要公布后，市场预期迅速转向。目前利率期货市场已经普遍定价6月升息25点子，将政策利率从0.75%推升至1.0% 。这将是日本央行自2024年结束负利率以来，最为果断的紧缩步伐。

但是日圆的反应却相当冷淡。兑美元汇率仍逼近160大关，国际清算银行（BIS）数据显示，日圆实质有效汇率已经跌破56年前刚开始统计时的水准。为什么升息预期升温，日圆却不涨反跌？

关键在于利差鸿沟仍过于巨大。即便6月升息至1.0% ，与美国联邦基金利率的5.25-5.50%相比，差距仍超过400点子。

资金从低息的日圆流向高息的美元，这个套利逻辑不会因为日本央行小幅加息而改变。三菱UFJ摩根士丹利证券首席外汇策略师植野大作指出，日本少子化与高龄化加剧，人口结构拖累整体国力，是日圆长期走弱的结构性因素。央行加息或能缓解贬值压力，但无法扭转趋势。

此外，市场对日本央行口鹰行动鸽的历史记忆犹新。过去多次鹰派发言后，实际行动却不如预期，导致投资人对这次纪要的鹰派表态仍持怀疑态度。

日圆要真正转强，需要看到连续多次加息的实际行动，而非单次25点子的象征性调整。

日本央行鹰派转向，谁是受益者谁是受害者？

如果6月真加息，日本国内的影响将相当深远。

• 受益者： 日本银行股与保险股。长期低利率压抑了金融业的获利空间，利率正常化将改善净息差。日本10年期国债收益率攀升至29年新高，已经提前反映这个预期。

• 受害者： 日本出口商与观光业。日圆贬值虽推升进口成本，但是同时让日本产品在国际市场更具价格优势，也提升外国旅客赴日旅游的吸引力。如果日圆因加息而走强，这些贬值红利将快速消退。丰田、索尼等出口大厂的获利预估可能面临下修。

• 不确定者： 日本房地产与股市。低利率是过去十年日本资产价格上涨的重要推手，加息可能压抑房地产需求，但同时也代表经济基本面改善，对企业获利是双面刃。

日本央行如果6月不加息，会发生什么？

虽然市场预期已经转向6月升息，但是日本央行依然有按兵不动的可能性。如果中东局势在6月会议前突然降温、油价快速回落，通膨预期可能随之修正，央行或许选择暂时观望。

但是如果6月不加息的话，后果可能会相当严重。日圆已处于56年最弱水准，如果央行再次错过紧缩窗口，市场对日圆的信心将进一步崩溃， 160大关可能失守，甚至测试1990年以来未曾见过的更低水位。

日本财务省的口头干预已经多次失效了，如果没有实质政策行动支撑，日圆的贬值螺旋恐难以扭转。

整体来讲，日本央行4月会议纪要释出的鹰派讯号，是通膨压力倒逼政策转向的明确证据。 3名委员主张加息、1人直言6月可能行动，这在过去十年的日本央行中几乎不可想像。

但是日圆兑美元逼近160的现实，也凸显出了货币政策的滞后性，当央行终于意识到需要紧缩时，市场可能已经不买单。

6月15-16日的会议，将会是检验日本央行鹰派诚意的关键时刻，也是日圆能不能止血的最后机会窗口。