日本央行鷹派聲勢大增，6月升息大門敞開，日圓能擺脫貶值泥淖嗎？

日本央行在今天公佈了央行的4月會議紀要，內容總的來說偏鷹派。在9位政策委員中，3人主張加息，其中一名委員更表示6月存在加息的可能。

這個表態讓市場為之一震，過去長年被視為全球最鴿的日本央行，內部鷹派聲勢正在快速集結。

紀要公布後，日本10年期國債收益率應聲攀升至29年新高，市場預期6月15-16日下一次政策會議升息25點子的機率大幅上升。

但是詭異的是，美元/日圓（USD/JPY）依然逼近160大關，絲毫沒有因為升息預期而走強。6月如果真加息，日圓是能擺脫56年來最弱水準的泥淖，還是鷹派轉向已經來得太晚了？

日本央行4月會議紀要，鷹派底氣從哪來？

攤開紀要的細節，鷹派委員的邏輯相當清晰。一名委員表示，即便中東局勢後續走向仍存變數，日本央行也極有可能從下次會議起啟動加息。

另一位委員表示，雖然現階段沒有必要倉促行動，但是只要經濟未出現明顯放緩跡象，央行就應儘快啟動加息。

更加深層的擔憂在於通膨結構的轉變。多名委員指出，伊朗戰事正在加劇通脹壓力，增加了第二輪效應的風險，並使基礎通脹率達到2%的時間點提前。

一名委員直言表示，隨著物價預期被顯著上調，中東局勢的不確定性依然很高，而所有情景均顯示物價存在進一步上行的風險。

還有委員補充，目前日本央行政策利率仍遠低於經濟中性利率水平，央行需每隔數月穩步加息；如果通脹風險進一步上行，更應果斷加快加息節奏。

這些言論顯示，日本央行內部的政策辯論已從是否應該結束負利率轉向該以多快速度正常化。4月會議上，雖然3人提議加息被否決，但是央行已大幅上調通膨預期，為6月的加息行動鋪路。

日本央行6月升息機率飆升，市場為何不買單日圓？

紀要公布後，市場預期迅速轉向。目前利率期貨市場已經普遍定價6月升息25點子，將政策利率從0.75%推升至1.0%。這將是日本央行自2024年結束負利率以來，最為果斷的緊縮步伐。

但是日圓的反應卻相當冷淡。兌美元匯率仍逼近160大關，國際清算銀行（BIS）數據顯示，日圓實質有效匯率已經跌破56年前剛開始統計時的水準。為什麼升息預期升溫，日圓卻不漲反跌？

關鍵在於利差鴻溝仍過於巨大。即便6月升息至1.0%，與美國聯邦基金利率的5.25-5.50%相比，差距仍超過400點子。

資金從低息的日圓流向高息的美元，這個套利邏輯不會因為日本央行小幅加息而改變。三菱UFJ摩根士丹利證券首席外匯策略師植野大作指出，日本少子化與高齡化加劇，人口結構拖累整體國力，是日圓長期走弱的結構性因素。央行加息或能緩解貶值壓力，但無法扭轉趨勢。

此外，市場對日本央行口鷹行動鴿的歷史記憶猶新。過去多次鷹派發言後，實際行動卻不如預期，導致投資人對這次紀要的鷹派表態仍持懷疑態度。

日圓要真正轉強，需要看到連續多次加息的實際行動，而非單次25點子的象徵性調整。

日本央行鷹派轉向，誰是受益者誰是受害者？

如果6月真加息，日本國內的影響將相當深遠。

• 受益者： 日本銀行股與保險股。長期低利率壓抑了金融業的獲利空間，利率正常化將改善淨息差。日本10年期國債收益率攀升至29年新高，已經提前反映這個預期。

• 受害者： 日本出口商與觀光業。日圓貶值雖推升進口成本，但是同時讓日本產品在國際市場更具價格優勢，也提升外國旅客赴日旅遊的吸引力。如果日圓因加息而走強，這些貶值紅利將快速消退。豐田、索尼等出口大廠的獲利預估可能面臨下修。

• 不確定者： 日本房地產與股市。低利率是過去十年日本資產價格上漲的重要推手，加息可能壓抑房地產需求，但同時也代表經濟基本面改善，對企業獲利是雙面刃。

日本央行如果6月不加息，會發生什麼？

雖然市場預期已經轉向6月升息，但是日本央行依然有按兵不動的可能性。如果中東局勢在6月會議前突然降溫、油價快速回落，通膨預期可能隨之修正，央行或許選擇暫時觀望。

但是如果6月不加息的話，後果可能會相當嚴重。日圓已處於56年最弱水準，如果央行再次錯過緊縮窗口，市場對日圓的信心將進一步崩潰，160大關可能失守，甚至測試1990年以來未曾見過的更低水位。

日本財務省的口頭干預已經多次失效了，如果沒有實質政策行動支撐，日圓的貶值螺旋恐難以扭轉。

整體來講，日本央行4月會議紀要釋出的鷹派訊號，是通膨壓力倒逼政策轉向的明確證據。3名委員主張加息、1人直言6月可能行動，這在過去十年的日本央行中幾乎不可想像。

但是日圓兌美元逼近160的現實，也凸顯出了貨幣政策的滯後性，當央行終於意識到需要緊縮時，市場可能已經不買單。

6月15-16日的會議，將會是檢驗日本央行鷹派誠意的關鍵時刻，也是日圓能不能止血的最後機會窗口。