日本央行政策转向仍延迟，经济学家更倾向年底起调升利率时机延后提前

从五月至八月间对日本央行（BoJ）政策转向的判读，已较年初出现显著变化。即使截至2025 年8 月4 日为止， BoJ 的官方政策利率仍维持在0.5%不变，昨晚公布的两日利率会议更延续宽松方向，但市场与部分官员已透过通膨预测修正与语调暗示，暗示升息窗口悄然逼近。包括野村证券、路透社调查显示多数经济学家预估最早于10月或年底前加息。

截至7 月下旬的路透社全球经济学家调查显示，70% 以上的受访者认为BoJ最迟会在2025 年下半年再升息一次以上，多数选择将基准利率从0.50% 提升至0.75% 。调查中约54%（39／72 人）预计该行于2025 年第三季至第四季实施加息，被视为日本金融环境转向的关键观测点。该轮调查结果也被市场视为政策框架回归常态化的首个明确信号。

彭博的一项最新经济学家调查更指出，45 位经济专家中有42% 预测下一波升息可能出现在10 月，显示预期时间已较先前显著提早。这凸显出市场对于「年底起转向可能性」的集体意识正在快速加深。若与早期普遍预估2026 年起才启动升息的共识相比，整体预期明显提前。

日本央行内部也出现分化声音。立场偏鹰派的董事田村尚纪（Naoki Tamura） 在6 月底的公开谈话中称：「若价格预期持续上行，BoJ 可能需『果断』行动，以维护物价稳定性」，并指出企业与家庭对通膨预期已达约2%。

而另一位官员竹田（Hajime Takata） 也曾呼吁政策应有短暂休憩后重新加息，强调日本经济正逼近实现核心通膨2% 目标。他将此视为基础物价压力上升下的避险机制，主张年底前至少一度调高利率，并提醒Fed 可能提前降息未必与日本同步，避免利差扩张引起日元波动。

不过，日本央行行长上田和夫（Kazuo Ueda） 仍然以极高不确定性为考量，对US 关税政策、全球需求弱化与出口波动保持谨慎态度。他表示，即便通膨正在逼近2%，若经济与薪资增长不足以支撑更高利率，央行将不轻易启动紧缩。尽管如此，他也同意BoJ 已准备好在资料支持下调整货币政策，「只待能跨过就业与物价稳定条件门槛，再正式启动升息。」。

7 月底BoJ 发表的新经济展望中，将本财年核心通膨预期自2.2% 上修至2.7%，并预估2026 财年降至1.8%、2027 年攀升至约2%；这一快速上修幅度，被市场认为为再度加息提供制度依据。投资者与多家策略人士开始将9 月、10 月会议列为升息窗口，而不是可能的最早预测时点。

通膨与工资数据亦不驾：2025 年6 月核心通膨（剔除食品与燃料）已达年增约3.3%，而整体核心通膨率约3.7%，为两年多来最高。此类数据增强BoJ 内部观点，即物价上涨不再仅由一次性食品效应主导，而是转化为工资成本推动的持续通膨。

国际货币基金组织（IMF）也在1 月预测，BoJ 将分别在2025、2026 年各升息两次半码（计算年化）；这一展望与上田和夫及央行鹰派言论出现高度错合，暗示BoJ 正面临内外压力下加速软着陆独立性的阶段转折。

尽管如此，日本企业界总体态度仍偏向保守。根据2025 年5 月的路透社调查，有近65% 的企业支持暂停升息，尤其担忧美加关税的新局势与日元波动对出口与利润的负面影响；仅有约25% 表示或支持继续升息，10% 则认为即有降息可能。这使BoJ 在政策松紧之间需仔细衡量。

市场反应方面，7 月底BoJ 维持利率不变并统一决议通膨预测时，日圆短线大幅升值，自150.5 回升至149.7 水准，但随后回跌至约150.3，反映市场对升息预期重燃但仍有不确定因素。主要央行相关报价或利率期货显示，市场目前尚未完全价格反映全年仅升一码的预期；但若今年再度升息，2026 年首季甚至10 月皆可能成为重大时点。

分析人士普遍预测， BoJ 若于9、10 月或12 月会议中启动升息，将在后续几个季度于市场中快速消化此讯号。日本息差若因此扩大，将间接推升日圆，同时可能对日股与收益率曲线产生影响。银行体系与家庭、企业融资成本也逐步承受结构性改变，使央行此举具有连锁效应。

与其他同时期央行做比较：美国Fed、欧洲央行近期都维持利率稳定或逐步降息，而BoJ 若宣布加息，将成2025 年少见仍在收紧的一线央行之一。这显示日本已从宽松边缘退出，政策方向再向主流货币政策靠拢。

综观上述动态，经济学界正重新评估日本央行的政策时程，从原先观点的2026 年起才启动升息，实质转向认为2025 年下半年或提前至10 月正式升息的可能性更高。

BoJ 若于今年秋季或年底第一弹将构成政策温和转折，但未来是否能继续升息仍取决于平衡通膨、实质增长与出口风险。央行是否终结2025 年宽松格局，需要密切观察物价与工资数据变动、对外贸易动能，以及核心企业与家庭通膨预期是否真正向2%满轨迈进。