日本央行政策轉向仍延遲，經濟學家更傾向年底起調升利率時機延後提前

從五月至八月間對日本央行（BoJ）政策轉向的判讀，已較年初出現顯著變化。即使截至 2025 年 8 月 4 日為止，BoJ 的官方政策利率仍維持在 0.5%不變，昨晚公布的兩日利率會議更延續寬鬆方向，但市場與部分官員已透過通膨預測修正與語調暗示，暗示升息窗口悄然逼近。包括野村證券、路透社調查顯示多數經濟學家預估最早於10月或年底前加息。

截至 7 月下旬的路透社全球經濟學家調查顯示，70% 以上的受訪者認為BoJ最遲會在 2025 年 下半年再升息一次以上，多數選擇將基準利率從 0.50% 提升至 0.75%。調查中約 54%（39／72 人）預計該行於 2025 年第三季至第四季實施加息，被視為日本金融環境轉向的關鍵觀測點。該輪調查結果也被市場視為政策框架回歸常態化的首個明確信號。

彭博的一項最新經濟學家調查更指出，45 位經濟專家中有 42% 預測下一波升息可能出現在 10 月，顯示預期時間已較先前顯著提早。這凸顯出市場對於「年底起轉向可能性」的集體意識正在快速加深。若與早期普遍預估 2026 年起才啟動升息 的共識相比，整體預期明顯提前。

日本央行內部也出現分化聲音。立場偏鷹派的董事 田村尚紀（Naoki Tamura） 在 6 月底的公開談話中稱：「若價格預期持續上行，BoJ 可能需『果斷』行動，以維護物價穩定性」，並指出企業與家庭對通膨預期已達約 2%。

而另一位官員竹田（Hajime Takata） 也曾呼籲政策應有短暫休憩後重新加息，強調日本經濟正逼近實現核心通膨 2% 目標。他將此視為基礎物價壓力上升下的避險機制，主張年底前至少一度調高利率，並提醒 Fed 可能提前降息未必與日本同步，避免利差擴張引起日元波動。

不過，日本央行行長 上田和夫（Kazuo Ueda） 仍然以極高不確定性為考量，對 U.S. 關稅政策、全球需求弱化與出口波動保持謹慎態度。他表示，即便通膨正在逼近 2%，若經濟與薪資增長不足以支撐更高利率，央行將不輕易啟動緊縮。儘管如此，他也同意 BoJ 已準備好在資料支持下調整貨幣政策，「只待能跨過就業與物價穩定條件門檻，再正式啟動升息。」。

7 月底 BoJ 發表的新經濟展望中，將本財年核心通膨預期自 2.2% 上修至 2.7%，並預估 2026 財年降至 1.8%、2027 年攀升至約 2%；這一快速上修幅度，被市場認為為再度加息提供制度依據。投資者與多家策略人士開始將 9 月、10 月會議列為升息窗口，而不是可能的最早預測時點。

通膨與工資數據亦不駕：2025 年 6 月核心通膨（剔除食品與燃料）已達年增約 3.3%，而整體核心通膨率約 3.7%，為兩年多來最高。此類數據增強 BoJ 内部觀點，即 物價上漲不再僅由一次性食品效應主導，而是轉化為工资成本推動的持續通膨。

國際貨幣基金組織（IMF）也在 1 月預測，BoJ 將分別在 2025、2026 年各升息兩次半碼（計算年化）；這一展望與上田和夫及央行鷹派言論出現高度錯合，暗示 BoJ 正面臨內外壓力下加速軟著陸獨立性的階段轉折。

儘管如此，日本企業界總體態度仍偏向保守。根據 2025 年 5 月的路透社調查，有近 65% 的企業支持暫停升息，尤其擔憂美加關稅的新局勢與日元波動對出口與利潤的負面影響；僅有約 25% 表示或支持繼續升息，10% 則認為即有降息可能。這使 BoJ 在政策鬆緊之間需仔細衡量。

市場反應方面，7 月底 BoJ 維持利率不變並統一決議通膨預測時，日圓短線大幅升值，自 150.5 回升至 149.7 水準，但隨後回跌至約 150.3，反映市場對升息預期重燃但仍有不確定因素。主要央行相關報價或利率期貨顯示，市場目前尚未完全價格反映 全年僅升一碼 的預期；但若今年再度升息，2026 年首季甚至 10 月皆可能成為重大時點。

分析人士普遍預測，BoJ 若於 9、10 月或 12 月會議中啟動升息，將在後續幾個季度於市場中快速消化此訊號。日本息差若因此擴大，將間接推升日圓，同時可能對日股與收益率曲線產生影響。銀行體系與家庭、企業融資成本也逐步承受結構性改變，使央行此舉具有連鎖效應。

與其他同時期央行做比較：美國 Fed、歐洲央行近期都維持利率穩定或逐步降息，而 BoJ 若宣布加息，將成 2025 年少見仍在收緊的一線央行之一。這顯示日本已從寬鬆邊緣退出，政策方向再向主流貨幣政策靠攏。

綜觀上述動態，經濟學界正重新評估日本央行的政策時程，從原先觀點的 2026 年起才啟動升息，實質轉向認為 2025 年下半年或提前至 10 月正式升息 的可能性更高。

BoJ 若於今年秋季或年底第一彈將構成政策溫和轉折，但未來是否能繼續升息仍取決於平衡通膨、實質增長與出口風險。央行是否終結 2025 年寬鬆格局，需要密切觀察物價與工資數據變動、對外貿易動能，以及核心企業與家庭通膨預期是否真正向2%滿軌邁進。