36年之最！布油Q1暴涨71%，美伊释出停火讯号，多头行情到头了？

2026年一季度正式收官，布兰特原油6月合约收报每桶103.97美元， 3月单月累计上涨约43% ，创下了2020年5月以来的最大单月涨幅。整个第一季累计涨幅达71%，是1990年波湾战争以来最大的季度涨幅。

WTI原油3月单月上涨51%，Q1累计涨幅达77%，同样创下2020年疫情初期以来最大季度涨幅。

20206年开年时，布兰特原油大概交投于60美元附近，直到2月28日美以对伊朗开战，荷莫兹海峡几近完全封锁，布兰特在一个月内触及119.50美元的高点，涨幅接近70%。

而后川普发出停战谈判讯号，布兰特在3月23日单日暴跌逾11%至99.94美元，伊朗拒绝谈判，布兰特再度反弹破116美元。

月底WSJ报导川普考虑在不重开荷莫兹下结束战争，原油再度急跌。在短短的一个季度内，布兰特油价的振幅超过50美元。

布兰特原油期货Q1价格走势，来源： Investing

荷莫兹封锁给油价带来供给冲击

史上规模最大的石油供应中断

荷莫兹海峡在战争爆发前承载全球约五分之一的石油运输，一旦近乎完全封闭，这个缺口可以说是没有任何替代方案可以即时填补。

Rystad Energy估计，荷莫兹海峡的中断导致几乎1780万桶/日的石油与燃料流量受阻，累计损失的液态燃料已近5亿桶。这个规模让IEA的紧急储备释放显得捉襟见肘，IEA在3月11日宣布释出4亿桶战略储备，但是也仅够覆盖不到一个月的缺口。

沙乌地阿拉伯的东西输油管线绕过荷莫兹，从Yanbu红海港口出口，目前以接近上限的500万桶/日运行。但是这条管线面临胡塞武装与曼德海峡的威胁，是没有办法完全替代荷莫兹的失去产能。

OPEC的整体产量在这个背景下同样大幅缩水。路透社调查数据显示，中东战事导致出口减少，OPEC的3月原油产量跌回2020年6月以来最低水准。伊拉克三大主要南部油田的产量从战前的每日430万桶下跌70%至约130万桶；科威特两座炼油厂遭无人机攻击，部分设施被迫紧急停工。

美国能源信息署（EIA）的最新月度数据则显示，受到冬季风暴影响，美国1月原油每日产量按月减少41万桶，创下两年来最大跌幅，在荷莫兹封锁持续的背景下，美国本土供应的这个意外缺口，进一步收紧了全球的供需平衡。

油价Q1完整走势回顾

3月初海峡封锁生效后，布兰特原油突破了100美元/桶，高点触及119.50美元。 3月23日，因川普在社交媒体宣布五天外交暂停，布兰特开盘高于114美元后，盘中崩跌逾13美元至100.57美元，WTI同步从102美元跌破99美元。

下面我们简单整理了原油在2026年Q1的五个关键转折，可以帮助理解这场创纪录涨幅的内部结构：

可以说以上的这五个转折点，基本上每一个都是政治事件而不是供需基本面的改变。也能够看出这场油价飙升，本质上是一个地缘政治定价的故事，基本面只是背景变量。

油价上涨如何传导到每一个普通人？

油价数字上的涨涨跌跌，到了油箱边上才真正会让普通人感受到。这场由中东战争带来的油价冲击，将会怎么样影响普通人的生活？

根据消息称，美国汽油平均价格已升至每加仑4.02美元，较2月上涨逾1美元，创下2022年夏季以来的最高水准。这个数字对美国消费者的直接冲击，已开始在消费信心数据中留下可见的痕迹。

密歇根大学消费信心指数3月报53.3 ，低过市场预期和2月数据，显示了民众对通膨和家庭收入前景的乐观态度稍为降温。

美国密歇根大学消费者信心指数，来源：Investing

能源成本的传导远不止于汽油。航空燃油成本上涨推高机票价格；柴油成本攀升让物流费用全面上行，压缩零售商的利润空间；化工原料依赖原油的制造业者承受成本压力，部分已经开始调涨出厂价格。

亚洲受到的冲击更为直接。部分亚洲国家已经采取了节能措施来应对供应上的压力，包括缩短工作周以及限制能源的使用。日本在油价飙升的背景下，美元兑日币跌破160，陷入汇率与能源的双重通膨夹击。

伊朗议会通过荷莫兹收费计画：即便停火，油价也不会立刻回落

在所有这个季度发生的事件中，有一个被许多投资人忽略的政策变量，对原油市场的长期影响可能超过战争本身的持续时间，伊朗议会已批准对通过荷莫兹海峡的船只征收通行费的计画。

即便美伊最终达成停火协议、荷莫兹恢复通行，通行费制度的存在意味着：全球海上石油贸易的一个关键节点，从此将面临一个额外的结构性成本，无论任何时间点。航运保险费率、油轮运费、以及市场对荷莫兹再次被限制的风险溢价，都可能在这个制度框架下长期维持在高于战前的水准。

麦格理集团的分析师指出：如果冲突持续至6月且荷莫兹维持关闭，布兰特油价可能升至创纪录的每桶200美元，这个情境的概率被评估为40% 。

布兰特原油后市将会怎么走？

在Q1历史性涨幅确定后，市场对布兰特原油后市的走向出现了相当大的分歧。

看多原油的论点，建立在几个相互强化的结构性因素上。荷莫兹的重开需要时间，航运保险费率的正常化需要时间，油轮调度的重新配置也需要时间，即便4月6日谈判达成框架性协议，布兰特原油跌回战前70美元水准的路径，至少需要数个月的过渡期。 EIA在3月10日的短期展望报告中，预测布兰特在未来两个月还会将维持在95美元以上。

谨慎派则指向「需求破坏」的反向力量。每加仑4美元的汽油已让美国消费者信心跌至三个月低点；如果油价继续高企，航空需求收缩、卡车运输量下降、工业生产放缓，都将对原油需求端形成压力。高盛已将美国衰退概率上调至30%，在衰退环境下，能源需求的大幅萎缩历史上都是油价最终反转的主要触媒之一。

Rapidan Energy总裁Bob McNally的表述，也许最准确地描述了这个市场的心理状态：「这是一场噩梦，市场希望相信噩梦已经结束。」然而在荷莫兹的局势获得真正确认之前，每一个「噩梦即将结束」的讯号，都可能只是下一轮波动的前奏。

在荷莫兹通行恢复之前，原油定价的主要驱动力是地缘政治消息，而不是传统的供需基本面。这意味着任何试图用库存数据或OPEC配额模型预测短期油价走向的框架，在当前环境下都存在系统性的低估风险。

4月6日的川普期限，依然是是这个月最直接的事件触媒。如果停火取得实质进展，布兰特的地缘政治风险溢价（目前估计约在15至20美元）将快速消退；如果谈判破裂且军事打击启动，麦格理的200美元情境概率将从40%再度上调。

对持有能源相关部位的投资人，伊朗议会批准的荷莫兹收费计画是一个需要长期追踪的新变量。它的存在，意味着即便这场战争终结，国际原油市场也已进入一个与战前不同的新结构状态，而这个新状态的长期均衡油价，将比战前高出多少，目前还没有人能给出确定的答案。