36年之最！布油Q1暴漲71%，美伊釋出停火訊號，多頭行情到頭了？

2026年一季度正式收官，布蘭特原油6月合約收報每桶103.97美元，3月單月累計上漲約43%，創下了2020年5月以來的最大單月漲幅。整個第一季累計漲幅達71%，是1990年波灣戰爭以來最大的季度漲幅。

WTI原油3月單月上漲51%，Q1累計漲幅達77%，同樣創下2020年疫情初期以來最大季度漲幅。

20206年開年時，布蘭特原油大概交投於60美元附近，直到2月28日美以對伊朗開戰，荷莫茲海峽幾近完全封鎖，布蘭特在一個月內觸及119.50美元的高點，漲幅接近70%。

而後川普發出停戰談判訊號，布蘭特在3月23日單日暴跌逾11%至99.94美元，伊朗拒絕談判，布蘭特再度反彈破116美元。

月底WSJ報導川普考慮在不重開荷莫茲下結束戰爭，原油再度急跌。在短短的一個季度內，布蘭特油價的振幅超過50美元。

布蘭特原油期貨Q1價格走勢，來源：Investing

荷莫茲封鎖給油價帶來供給衝擊

史上規模最大的石油供應中斷

荷莫茲海峽在戰爭爆發前承載全球約五分之一的石油運輸，一旦近乎完全封閉，這個缺口可以說是沒有任何替代方案可以即時填補。

Rystad Energy估計，荷莫茲海峽的中斷導致幾乎1780萬桶/日的石油與燃料流量受阻，累計損失的液態燃料已近5億桶。這個規模讓IEA的緊急儲備釋放顯得捉襟見肘，IEA在3月11日宣布釋出4億桶戰略儲備，但是也僅夠覆蓋不到一個月的缺口。

沙烏地阿拉伯的東西輸油管線繞過荷莫茲，從Yanbu紅海港口出口，目前以接近上限的500萬桶/日運行。但是這條管線面臨胡塞武裝與曼德海峽的威脅，是沒有辦法完全替代荷莫茲的失去產能。

OPEC的整體產量在這個背景下同樣大幅縮水。路透社調查數據顯示，中東戰事導致出口減少，OPEC的3月原油產量跌回2020年6月以來最低水準。伊拉克三大主要南部油田的產量從戰前的每日430萬桶下跌70%至約130萬桶；科威特兩座煉油廠遭無人機攻擊，部分設施被迫緊急停工。

美國能源信息署（EIA）的最新月度數據則顯示，受到冬季風暴影響，美國1月原油每日產量按月減少41萬桶，創下兩年來最大跌幅，在荷莫茲封鎖持續的背景下，美國本土供應的這個意外缺口，進一步收緊了全球的供需平衡。

油價Q1完整走勢回顧

3月初海峽封鎖生效後，布蘭特原油突破了100美元/桶，高點觸及119.50美元。3月23日，因川普在社交媒體宣布五天外交暫停，布蘭特開盤高於114美元後，盤中崩跌逾13美元至100.57美元，WTI同步從102美元跌破99美元。

下面我們簡單整理了原油在2026年Q1的五個關鍵轉折，可以幫助理解這場創紀錄漲幅的內部結構：

可以說以上的這五個轉折點，基本上每一個都是政治事件而不是供需基本面的改變。也能夠看出這場油價飆升，本質上是一個地緣政治定價的故事，基本面只是背景變量。

油價上漲如何傳導到每一個普通人？

油價數字上的漲漲跌跌，到了油箱邊上才真正會讓普通人感受到。這場由中東戰爭帶來的油價衝擊，將會怎麼樣影響普通人的生活？

根據消息稱，美國汽油平均價格已升至每加侖4.02美元，較2月上漲逾1美元，創下2022年夏季以來的最高水準。這個數字對美國消費者的直接衝擊，已開始在消費信心數據中留下可見的痕跡。

密歇根大學消費信心指數3月報53.3，低過市場預期和2月數據，顯示了民眾對通膨和家庭收入前景的樂觀態度稍為降溫。

美國密歇根大學消費者信心指數，來源：Investing

能源成本的傳導遠不止於汽油。航空燃油成本上漲推高機票價格；柴油成本攀升讓物流費用全面上行，壓縮零售商的利潤空間；化工原料依賴原油的製造業者承受成本壓力，部分已經開始調漲出廠價格。

亞洲受到的衝擊更為直接。部分亞洲國家已經採取了節能措施來應對供應上的壓力，包括縮短工作週以及限制能源的使用。日本在油價飆升的背景下，美元兌日幣跌破160，陷入匯率與能源的雙重通膨夾擊。

伊朗議會通過荷莫茲收費計畫：即便停火，油價也不會立刻回落

在所有這個季度發生的事件中，有一個被許多投資人忽略的政策變量，對原油市場的長期影響可能超過戰爭本身的持續時間，伊朗議會已批准對通過荷莫茲海峽的船隻徵收通行費的計畫。

即便美伊最終達成停火協議、荷莫茲恢復通行，通行費制度的存在意味著：全球海上石油貿易的一個關鍵節點，從此將面臨一個額外的結構性成本，無論任何時間點。航運保險費率、油輪運費、以及市場對荷莫茲再次被限制的風險溢價，都可能在這個制度框架下長期維持在高於戰前的水準。

麥格理集團的分析師指出：如果衝突持續至6月且荷莫茲維持關閉，布蘭特油價可能升至創紀錄的每桶200美元，這個情境的概率被評估為40%。

布蘭特原油後市將會怎麼走？

在Q1歷史性漲幅確定後，市場對布蘭特原油後市的走向出現了相當大的分歧。

看多原油的論點，建立在幾個相互強化的結構性因素上。荷莫茲的重開需要時間，航運保險費率的正常化需要時間，油輪調度的重新配置也需要時間，即便4月6日談判達成框架性協議，布蘭特原油跌回戰前70美元水準的路徑，至少需要數個月的過渡期。EIA在3月10日的短期展望報告中，預測布蘭特在未來兩個月還會將維持在95美元以上。

謹慎派則指向「需求破壞」的反向力量。每加侖4美元的汽油已讓美國消費者信心跌至三個月低點；如果油價繼續高企，航空需求收縮、卡車運輸量下降、工業生產放緩，都將對原油需求端形成壓力。高盛已將美國衰退概率上調至30%，在衰退環境下，能源需求的大幅萎縮歷史上都是油價最終反轉的主要觸媒之一。

Rapidan Energy總裁Bob McNally的表述，也許最準確地描述了這個市場的心理狀態：「這是一場噩夢，市場希望相信噩夢已經結束。」然而在荷莫茲的局勢獲得真正確認之前，每一個「噩夢即將結束」的訊號，都可能只是下一輪波動的前奏。

在荷莫茲通行恢復之前，原油定價的主要驅動力是地緣政治消息，而不是傳統的供需基本面。這意味著任何試圖用庫存數據或OPEC配額模型預測短期油價走向的框架，在當前環境下都存在系統性的低估風險。

4月6日的川普期限，依然是是這個月最直接的事件觸媒。如果停火取得實質進展，布蘭特的地緣政治風險溢價（目前估計約在15至20美元）將快速消退；如果談判破裂且軍事打擊啟動，麥格理的200美元情境概率將從40%再度上調。

對持有能源相關部位的投資人，伊朗議會批准的荷莫茲收費計畫是一個需要長期追蹤的新變量。它的存在，意味著即便這場戰爭終結，國際原油市場也已進入一個與戰前不同的新結構狀態，而這個新狀態的長期均衡油價，將比戰前高出多少，目前還沒有人能給出確定的答案。