黄金单周暴跌8%！俄乌战争的历史警示再现？金价还要继续跌吗？

本周,现货黄金（XAUUSD）的收场让多头措手不及。截至3月20日,黄金价格每盎司报4,685美元,周内累计下跌近7%至8%,创下自2023年3月以来近六年的最大单周跌幅。

黄金盘中一度下探到4,640美元附近,距年初触及的历史高点5,600美元,已蒸发超过16%的涨幅。

鉴于中东战事持续升温,金价的下跌恰逢地缘政治风险。这已经不是第一次市场的实际走向和预期是完全相反的。

在2022 年初的俄乌战争初期发生过一次基本类似的情况。当时,黄金在短暂的上涨之后下跌了整整七个月。

压制金价的三段式连锁

在中东战争这个如此紧张的局势下，黄金理应受避险情绪的影响，受到资金的青睐，但是现在我们看到的结果是相反的，为什么地缘政治局势紧张，黄金还会下跌呢？

要解答这一个问题，我们必须知道在背后压制金价的关键因素。

因为这次的战争的主要对象是伊朗和美国，由于伊朗地处中东地区，且封闭了霍尔木兹海峡，使得原油的出口出现了问题，原油供应变成了这次战争中的焦点。

随即，原油价格上涨，全球的通膨受到威胁。由于能源成本的飙升,联准会降息空间大幅收窄,尽管黄金本身不产生孳息。所以在实质利率走高的背景下,持有黄金的成本会随之增加。

本周美债收益率和美元汇率双双走强,进一步削弱了以美元计价的现货黄金的支撑基础。

CME FedWatch 表示,市场预计降息窗口将至少推迟到9 月,因为鲍尔在联准会会议后明确表示,如果要启动降息,还需要观察通胀是不是明显下降了,短期内货币政策很难转向宽松。在这条利率压力链面前,避险买盘的流入出现了方向性的逆转，黄金价格下跌。

同时还需要观察，在股市、债市和大宗商品等多种资产同时承压的情况下,部分投资人被迫抛售流动性最好的资产以弥补其他资产的损失。在这种跨资产清算中,黄金是最容易变现的标的。

本周黄金ETF的总持仓量减少超过60 公吨,显示了不仅仅是散户的情绪抛售，就连机构的信心也在下降。

俄乌战争的历史镜像：黄金七个月下跌的剧本会重演吗？

2022年的能源冲击如何让黄金多头陷入七个月的困境

2022年2月24日俄乌战争爆发当日,市场恐慌情绪(VIX指数)急速飙升,资金快速涌向黄金避险。黄金价格从约大约1900美元附近迅速攀升到3月8日触及2,070美元的高位,逼近当时的历史纪录。

历史的教训来自于高点之后发生的事件。全球通胀压力随着能源成本的持续上升,联准会启动了激进的升息循环,美元指数（DXY）走强,布兰特原油和西德州原油双双突破每桶120 美元。在这种情况下,黄金开始了长达七个月和幅度超过20% 的持续下跌。

现在的情况和2022 年的结构性可以说很相似,所以市场分析师也非常警惕。在过去的两年中,这四种情况几乎完全相似:能源价格飙升、通膨稳定性、央行降息空间收窄和美元走强。

不同之处在于起点:黄金本轮从5,600美元的高点出发,基数更高。如果类似的下跌重演,潜在的回落空间恐怕比2022年会更大。

前摩根大通交易员的警告：不建议逢低买进

前摩根大通贵金属交易员罗伯特・戈特利布（Robert Gottlieb）近日发表了对当前市场的看法。他表示，目前市场波动很大，不适合在价格下跌时买进。据他分析，金价在趋于稳定前，可能还会出现进一步的卖压。

他认为，现货黄金的止跌信号，需要「价格趋于稳定」作为前提。而要实现稳定，需要那些推动价格下跌的结构性因素发生变化，无论是油价下降、通胀数据降温，还是市场重新评估降息的可能性。在这些条件得到满足之前，技术层面的短暂反弹可能会成为新一轮卖出的机会。

8%跌幅之后，黄金的长线逻辑还完整吗？

那么以黄金现在的表现，支撑黄金的长线逻辑还是完整的吗？

金价2026年以来即使经历本周的大幅回调，至今还是累计上涨了约8%，年初至今的多头基础还没有被完全清算。

更重要的是，全球央行的持续购金需求，并不会因为短期的战争通胀邭辑而消失。如果后续数据显示美国经济动能持续走软，联准会被迫转向的时程可能快于现有市场定价，届时黄金价格在低位重建的多头部位，反弹幅度可能远超预期。

而对于短线投资，在实质利率走高、美元强势、黄金ETF持仓大幅萎缩、俄乌战争历史对照显示调整周期可能长达数月等因素的叠加，让任何「低接黄金」的仓位都面临相当的时间成本与风险。

荷兰国际集团大宗商品策略师Ewa Manthey 说，这波黄金下跌更多是资产配置调整与获利了结的结果，而不是对黄金长期价值的根本性重估。所以这次黄金卖的是短线仓位，不是长线邭辑。

其他贵金属的同步压力

本周其他贵金属也未能幸免。尽管3月20日白银上涨1.4%,报每盎司73.87美元,但白银本周累计下跌超过8%。铂金和黄金都面临周线下跌的压力。

白银的工业和避险属性使其特别。本周的跌幅与黄金相似,反映的是整个贵金属族群的系统性抛售,而不是某个品种的基本面问题。在能源通膨背景下,白银的工业需求逻辑并没有显著恶化。如果市场情绪转稳,这可能会导致白银相对于黄金的上涨。

本轮黄金价格的回落幅度已超过16% ,从5600美元跌至4685美元,这让许多高位建仓的投资者措手不及。现在真正需要解决的问题不是金价跌了多少,而是驱动下跌的结构性条件什么时候能改变。

最重要的指标还是要看油价。如果霍尔木兹局势出现实质缓和,油价从高位明显回落,通胀预期的降温将同步为市场重建降息想像,现货黄金的利率压力可能快速减轻,技术性反弹的持续性也将因此大幅提升。

相反,每一次黄金反弹都更像是出货机会而非买点,如果冲突持续僵化,油价保持高位,通胀的粘性将继续压缩联准会的行动空间。

戈特利布的警告「不建议逢低买进」实际上支持了相同的观点:金价的下降不是技术指标可以证明的,而是由于宏观环境的变化而自然形成的。在出现重大变化之前,每个持有黄金的投资者都应该仔细研究2022 年七个月的记录。