黃金單週暴跌8%！俄烏戰爭的歷史警示再現？金價還要繼續跌嗎？

本週,現貨黃金（XAUUSD）的收場讓多頭措手不及。截至3月20日,黃金價格每盎司報4,685美元,周內累計下跌近7%至8%,創下自2023年3月以來近六年的最大單週跌幅。

黃金盤中一度下探到4,640美元附近,距年初觸及的歷史高點5,600美元,已蒸發超過16%的漲幅。

鑑於中東戰事持續升溫,金價的下跌恰逢地緣政治風險。這已經不是第一次市場的實際走向和預期是完全相反的。

在 2022 年初的俄烏戰爭初期發生過一次基本類似的情況。當時,黃金在短暫的上漲之後下跌了整整七個月。

壓制金價的三段式連鎖

在中東戰爭這個如此緊張的局勢下，黃金理應受避險情緒的影響，受到資金的青睞，但是現在我們看到的結果是相反的，為什麼地緣政治局勢緊張，黃金還會下跌呢？

要解答這一個問題，我們必須知道在背後壓制金價的關鍵因素。

因為這次的戰爭的主要對象是伊朗和美國，由於伊朗地處中東地區，且封閉了霍爾木茲海峽，使得原油的出口出現了問題，原油供應變成了這次戰爭中的焦點。

隨即，原油價格上漲，全球的通膨受到威脅。由於能源成本的飆升,聯準會降息空間大幅收窄,儘管黃金本身不產生孳息。所以在實質利率走高的背景下,持有黃金的成本會隨之增加。

本週美債收益率和美元匯率雙雙走強,進一步削弱了以美元計價的現貨黃金的支撐基礎。

CME FedWatch 表示,市場預計降息窗口將至少推遲到 9 月,因為鮑爾在聯準會會議後明確表示,如果要啟動降息,還需要觀察通脹是不是明顯下降了,短期內貨幣政策很難轉向寬鬆。在這條利率壓力鏈面前,避險買盤的流入出現了方向性的逆轉，黃金價格下跌。

同時還需要觀察，在股市、債市和大宗商品等多種資產同時承壓的情況下,部分投資人被迫拋售流動性最好的資產以彌補其他資產的損失。在這種跨資產清算中,黃金是最容易變現的標的。

本週黃金ETF的總持倉量減少超過 60 公噸,顯示了不僅僅是散戶的情緒拋售，就連機構的信心也在下降。

俄烏戰爭的歷史鏡像：黃金七個月下跌的劇本會重演嗎？

2022年的能源衝擊如何讓黃金多頭陷入七個月的困境

2022年2月24日俄乌戰爭爆發當日,市場恐慌情緒(VIX指數)急速飆升,資金快速涌向黃金避險。黃金價格從約大约1900美元附近迅速攀升到3月8日觸及2,070美元的高位,逼近当时的歷史纪录。

歷史的教訓來自於高點之後發生的事件。全球通脹壓力隨著能源成本的持續上升,聯準會啟動了激進的升息循環,美元指數（DXY）走強,布蘭特原油和西德州原油雙雙突破每桶 120 美元。在这种情况下,黃金开始了长達七個月和幅度超過 20% 的持續下跌。

現在的情況和 2022 年的結構性可以說很相似,所以市場分析師也非常警惕。在過去的兩年中,這四種情況幾乎完全相似:能源價格飆升、通膨穩定性、央行降息空間收窄和美元走強。

不同之處在於起點:黃金本輪從5,600美元的高點出發,基數更高。如果类似的下跌重演,潜在的回落空间恐怕比2022年会更大。

前摩根大通交易員的警告：不建議逢低買進

前摩根大通貴金屬交易員羅伯特・戈特利布（Robert Gottlieb）近日發表了對當前市場的看法。他表示，目前市場波動很大，不適合在價格下跌時買進。據他分析，金價在趨於穩定前，可能還會出現進一步的賣壓。

他認為，現貨黃金的止跌信號，需要「價格趨於穩定」作為前提。而要實現穩定，需要那些推動價格下跌的結構性因素發生變化，無論是油價下降、通脹數據降溫，還是市場重新評估降息的可能性。在這些條件得到滿足之前，技術層面的短暫反彈可能會成為新一輪賣出的機會。

8%跌幅之後，黃金的長線邏輯還完整嗎？

那麼以黃金現在的表現，支撐黃金的長線邏輯還是完整的嗎？

金價2026年以來即使經歷本週的大幅回調，至今還是累計上漲了約8%，年初至今的多頭基礎還沒有被完全清算。

更重要的是，全球央行的持續購金需求，並不會因為短期的戰爭通脹邭輯而消失。如果後續數據顯示美國經濟動能持續走軟，聯準會被迫轉向的時程可能快於現有市場定價，屆時黃金價格在低位重建的多頭部位，反彈幅度可能遠超預期。

而對於短線投資，在實質利率走高、美元強勢、黃金ETF持倉大幅萎縮、俄烏戰爭歷史對照顯示調整週期可能長達數月等因素的疊加，讓任何「低接黃金」的倉位都面臨相當的時間成本與風險。

荷蘭國際集團大宗商品策略師 Ewa Manthey 說，這波黃金下跌更多是資產配置調整與獲利了結的結果，而不是對黃金長期價值的根本性重估。所以這次黃金賣的是短線倉位，不是長線邭輯。

其他貴金屬的同步壓力

本週其他貴金屬也未能倖免。儘管3月20日白銀上漲1.4%,報每盎司73.87美元,但白銀本週累計下跌超過8%。鉑金和黃金都面臨週線下跌的壓力。

白銀的工業和避險屬性使其特別。本週的跌幅與黃金相似,反映的是整個貴金屬族群的系統性拋售,而不是某個品種的基本面問題。在能源通膨背景下,白銀的工業需求邏輯並沒有顯著惡化。如果市場情緒轉穩,這可能會導致白銀相對於黃金的上漲。

本輪黃金價格的回落幅度已超過16%,從5600美元跌至4685美元,這讓許多高位建倉的投資者措手不及。現在真正需要解決的問題不是金價跌了多少,而是驅動下跌的結構性條件什麼時候能改變。

最重要的指標還是要看油價。如果霍爾木茲局势出現實質緩和,油價從高位明顯回落,通脹預期的降溫將同步為市場重建降息想像,現貨黃金的利率壓力可能快速减輕,技術性反彈的持續性也將因此大幅提升。

相反,每一次黃金反彈都更像是出貨機會而非買點,如果冲突持續僵化,油价保持高位,通脹的粘性將繼續壓縮聯準會的行動空間。

戈特利布的警告「不建議逢低買進」實際上支持了相同的觀點:金價的下降不是技術指標可以證明的,而是由於宏觀環境的變化而自然形成的。在出現重大變化之前,每個持有黃金的投資者都應該仔細研究 2022 年七個月的記錄。