联发科股价4440元创新高！大摩封Google TPU一哥，5088元目标价还有空间？

联发科（2454）在5月26日盘中股价最高冲上了4440元，再度刷新了历史新高。这个价位的背后，是摩根士丹利发布的一份重量级报告的推升。

大摩不只把联发科的目标价从2988元一口气调高70%到5088元，更是直接把联发科列为大中华区科技半导体首选股。

这个评级在大摩的覆盖范围里面可以说是相当罕见的，意味着联发科现在是大摩最看好的亚洲科技股。

市场资金也同步涌向了供应链。欣兴（3037）与力成（6239）直接攻上了涨停，爱普（6531）也爆量强涨逼近历史高点。

这个族群效应说明，市场正在用Google TPU供应链的逻辑，重新给联发科及其相关个股定价。

大摩为什么这么看好？ 2奈米TPU出货量上修超过一倍

大摩这次调升目标价的主要原因据，是联发科在Google TPU专案上的执行能力超出了预期。

根据最新的预估，联发科2028年2奈米TPU出货量将会达到250万颗，相较于先前估计的100万颗大幅上修了超过一倍。

这个数字的变化说明了供应链的瓶颈正在缓解，产能可以支撑更大的出货规模。带动了TPU相关营收冲上了370亿美元，这个金额在联发科的营收结构里面会占据主导地位。

供应链成熟是出货量上修的前提。大摩点出联发科的三大支撑：

1. ABF载板产能大规模开出

2. 英特尔晶圆代工EMIB先进封装良率提升到90%以上

3. 矽电容与晶圆凸块等供应链逐步到位

这三个条件同时满足了，才让250万颗的出货量预估变得可行。

联发科在法说会上首度提及2奈米ASIC将于2027年量产，这个时间点与大摩的预估是一致的。

大摩原来预估2028年出货100万颗，后来上修到250万颗以上，说明了大摩对联发科执行力的信心在快速提升。

Google TPU占营收63%，联发科变成最纯粹的TPU概念股

大摩的预估很大胆：2027年TPU业务将贡献联发科营收38%，2028年进一步提升到63%。这个比例意味着，联发科在三年内会从一家以手机晶片为主的IC设计公司，转型为以AI ASIC为核心的企业。

这个转型的商业逻辑其实还是很清晰的。手机晶片市场的成长趋缓，竞争激烈，毛利率被压缩。

AI ASIC市场刚开始爆发，Google TPU的需求曲线陡峭，订单规模大、客户黏性强、技术门槛高。联发科如果能够在这个市场建立领导地位，长期的获利能力会比手机晶片时代更强。

但是转型也是有代价的。大摩预估联发科毛利率将从2026年约40%降至2029年30%到35% ，营业利益率维持25%到30%。

毛利率下降的原因是AI ASIC的商业模式与手机晶片不同，设计服务的毛利率低于自有品牌晶片。营业利益率能够维持，是因为营收规模快速扩张，费用率被摊薄。

1.4奈米Icefish会是下一个催化剂吗？

大摩的供应链调查中还发现，联发科极可能再取得另一项Google TPU专案。市场推测，下一步很可能就是1.4奈米TPU v10「Icefish」，预计2029年后贡献营收。

这个专案如果成真了，意义可以说是重大的。 1.4奈米是半导体制程的下一个节点，技术难度比2奈米更高，竞争者更少。

联发科如果能够在这个节点率先卡位，会进一步巩固其在Google TPU供应链中的核心地位。

但是1.4奈米的量产时程还很远，技术风险也不小，现在的市场预期更多是基于想像，而不是已经确认的订单。

另一个潜在题材是Google Gemini Spark平台带动的高阶Android手机升级潮。随着代理式AI应用逐渐成熟，2027年有望迎来新一轮换机循环。

联发科在高阶Android晶片市场的布局，被视为另一项潜在成长加分题材。但是这个题材的兑现时程比TPU更远，而且手机市场的竞争格局比AI ASIC更复杂。

联发科股价4440元贵不贵？

联发科4440元的股价对应的本益比大概是在65.8倍，这个数字在IC设计股里面属于偏高水准。

大摩的5088元目标价，意味着还有约15%的上行空间。但是这个目标价建立在2028年TPU出货量250万颗、营收贡献63%的假设上，如果任何一个假设落空，目标价就可能需要下修。

毛利率下滑的预期是另一个风险。从40%降到30%到35%，这个降幅相当大。虽然营业利益率能够维持，但是毛利率是市场给予估值的重要参考指标。

如果毛利率下滑的速度比预期快，或者营业利益率也因为竞争加剧而承压，估值就会被压缩。

筹码面的数据也透露了一些讯息。 5月26日外资买超1367张，投信却卖超598张，自营商买超207张，三大法人合计买超976张。

近5日主力卖超1346张。外资虽然在买，但是力度不算大，投信已经在调节。这个结构说明，法人对4440元的评价有分歧，不是全面看多。

技术面上，联发科从4月底的2610元涨到4440元，一个月内涨幅超过70%。 5日线、10日线、20日线呈现多头排列，但是乖离率已经很大。短期支撑位在4200元附近，如果跌破可能往4000元整数关卡测试。

供应链三档涨停，资金在押什么？

联发科创新高的同时，供应链个股也在同步飙涨。欣兴与力成涨停，爱普爆量强涨。这个族群效应说明，市场不只是看好联发科一家，而是看好整个Google TPU供应链的成长红利。

欣兴的逻辑是ABF载板产能开出，力成的逻辑是先进封装需求增加，爱普的逻辑是矽电容供应链成熟。这三家公司分别对应大摩点出的三大支撑条件，资金涌入这三档股票，是在押注Google TPU供应链的产能扩张会如期进行。

但是这个押注也有风险。英特尔的EMIB良率虽然已经提升到90%以上，但是量产规模的稳定性还需要验证。

ABF载板的供需缺口虽然在扩大，但是载板厂的扩产速度能不能跟上250万颗的需求，也是问号。供应链的任何一个环节出问题，都会影响联发科的出货时程。

联发科从2610元涨到4440元，一个月内创下历史新高，这个速度在大型IC设计股里面相当惊人。大摩目标价5088元、Google TPU出货量上修至250万颗、2028年营收贡献63%、1.4奈米Icefish潜在专案，这些都是支撑股价的硬逻辑。

但是65.8倍本益比、毛利率从40%降至30%到35%的预期、投信卖超、主力近5日卖超，这些都是正在累积的风险因子。对投资人来说，4440元是追梦还是观望，取决于对Google TPU需求持续性与英特尔先进封装量产稳定性的判断。

供应链三档涨停提供了族群效应的支撑，但是如果联发科自身出现技术性回档，供应链个股也难以独善其身。已经获利的人，分批调节是较稳健的选择；还没进场的人，建议等股价回到5日线或10日线附近再评估，避免在乖离率最大的时候硬挤进去。