聯發科股價4440元創新高！大摩封Google TPU一哥，5088元目標價還有空間？

聯發科（2454）在5月26日盤中股價最高衝上了4440元，再度刷新了歷史新高。這個價位的背後，是摩根士丹利發布的一份重量級報告的推升。

大摩不只把聯發科的目標價從2988元一口氣調高70%到5088元，更是直接把聯發科列為大中華區科技半導體首選股。

這個評級在大摩的覆蓋範圍裡面可以說是相當罕見的，意味著聯發科現在是大摩最看好的亞洲科技股。

市場資金也同步湧向了供應鏈。欣興（3037）與力成（6239）直接攻上了漲停，愛普（6531）也爆量強漲逼近歷史高點。

這個族群效應說明，市場正在用Google TPU供應鏈的邏輯，重新給聯發科及其相關個股定價。

大摩為什麼這麼看好？2奈米TPU出貨量上修超過一倍

大摩這次調升目標價的主要原因據，是聯發科在Google TPU專案上的執行能力超出了預期。

根據最新的預估，聯發科2028年2奈米TPU出貨量將會達到250萬顆，相較於先前估計的100萬顆大幅上修了超過一倍。

這個數字的變化說明了供應鏈的瓶頸正在緩解，產能可以支撐更大的出貨規模。帶動了TPU相關營收衝上了370億美元，這個金額在聯發科的營收結構裡面會占據主導地位。

供應鏈成熟是出貨量上修的前提。大摩點出聯發科的三大支撐：

1. ABF載板產能大規模開出

2. 英特爾晶圓代工EMIB先進封裝良率提升到90%以上

3. 矽電容與晶圓凸塊等供應鏈逐步到位

這三個條件同時滿足了，才讓250萬顆的出貨量預估變得可行。

聯發科在法說會上首度提及2奈米ASIC將於2027年量產，這個時間點與大摩的預估是一致的。

大摩原來預估2028年出貨100萬顆，後來上修到250萬顆以上，說明了大摩對聯發科執行力的信心在快速提升。

Google TPU占營收63%，聯發科變成最純粹的TPU概念股

大摩的預估很大膽：2027年TPU業務將貢獻聯發科營收38%，2028年進一步提升到63%。這個比例意味著，聯發科在三年內會從一家以手機晶片為主的IC設計公司，轉型為以AI ASIC為核心的企業。

這個轉型的商業邏輯其實還是很清晰的。手機晶片市場的成長趨緩，競爭激烈，毛利率被壓縮。

AI ASIC市場剛開始爆發，Google TPU的需求曲線陡峭，訂單規模大、客戶黏性強、技術門檻高。聯發科如果能夠在這個市場建立領導地位，長期的獲利能力會比手機晶片時代更強。

但是轉型也是有代價的。大摩預估聯發科毛利率將從2026年約40%降至2029年30%到35%，營業利益率維持25%到30%。

毛利率下降的原因是AI ASIC的商業模式與手機晶片不同，設計服務的毛利率低於自有品牌晶片。營業利益率能夠維持，是因為營收規模快速擴張，費用率被攤薄。

1.4奈米Icefish會是下一個催化劑嗎？

大摩的供應鏈調查中還發現，聯發科極可能再取得另一項Google TPU專案。市場推測，下一步很可能就是1.4奈米TPU v10「Icefish」，預計2029年後貢獻營收。

這個專案如果成真了，意義可以說是重大的。1.4奈米是半導體製程的下一個節點，技術難度比2奈米更高，競爭者更少。

聯發科如果能夠在這個節點率先卡位，會進一步鞏固其在Google TPU供應鏈中的核心地位。

但是1.4奈米的量產時程還很遠，技術風險也不小，現在的市場預期更多是基於想像，而不是已經確認的訂單。

另一個潛在題材是Google Gemini Spark平台帶動的高階Android手機升級潮。隨著代理式AI應用逐漸成熟，2027年有望迎來新一輪換機循環。

聯發科在高階Android晶片市場的布局，被視為另一項潛在成長加分題材。但是這個題材的兌現時程比TPU更遠，而且手機市場的競爭格局比AI ASIC更複雜。

聯發科股價4440元貴不貴？

聯發科4440元的股價對應的本益比大概是在65.8倍，這個數字在IC設計股裡面屬於偏高水準。

大摩的5088元目標價，意味著還有約15%的上行空間。但是這個目標價建立在2028年TPU出貨量250萬顆、營收貢獻63%的假設上，如果任何一個假設落空，目標價就可能需要下修。

毛利率下滑的預期是另一個風險。從40%降到30%到35%，這個降幅相當大。雖然營業利益率能夠維持，但是毛利率是市場給予估值的重要參考指標。

如果毛利率下滑的速度比預期快，或者營業利益率也因為競爭加劇而承壓，估值就會被壓縮。

籌碼面的數據也透露了一些訊息。5月26日外資買超1367張，投信卻賣超598張，自營商買超207張，三大法人合計買超976張。

近5日主力賣超1346張。外資雖然在買，但是力度不算大，投信已經在調節。這個結構說明，法人對4440元的評價有分歧，不是全面看多。

技術面上，聯發科從4月底的2610元漲到4440元，一個月內漲幅超過70%。5日線、10日線、20日線呈現多頭排列，但是乖離率已經很大。短期支撐位在4200元附近，如果跌破可能往4000元整數關卡測試。

供應鏈三檔漲停，資金在押什麼？

聯發科創新高的同時，供應鏈個股也在同步飆漲。欣興與力成漲停，愛普爆量強漲。這個族群效應說明，市場不只是看好聯發科一家，而是看好整個Google TPU供應鏈的成長紅利。

欣興的邏輯是ABF載板產能開出，力成的邏輯是先進封裝需求增加，愛普的邏輯是矽電容供應鏈成熟。這三家公司分別對應大摩點出的三大支撐條件，資金湧入這三檔股票，是在押注Google TPU供應鏈的產能擴張會如期進行。

但是這個押注也有風險。英特爾的EMIB良率雖然已經提升到90%以上，但是量產規模的穩定性還需要驗證。

ABF載板的供需缺口雖然在擴大，但是載板廠的擴產速度能不能跟上250萬顆的需求，也是問號。供應鏈的任何一個環節出問題，都會影響聯發科的出貨時程。

聯發科從2610元漲到4440元，一個月內創下歷史新高，這個速度在大型IC設計股裡面相當驚人。大摩目標價5088元、Google TPU出貨量上修至250萬顆、2028年營收貢獻63%、1.4奈米Icefish潛在專案，這些都是支撐股價的硬邏輯。

但是65.8倍本益比、毛利率從40%降至30%到35%的預期、投信賣超、主力近5日賣超，這些都是正在累積的風險因子。對投資人來說，4440元是追夢還是觀望，取決於對Google TPU需求持續性與英特爾先進封裝量產穩定性的判斷。

供應鏈三檔漲停提供了族群效應的支撐，但是如果聯發科自身出現技術性回檔，供應鏈個股也難以獨善其身。已經獲利的人，分批調節是較穩健的選擇；還沒進場的人，建議等股價回到5日線或10日線附近再評估，避免在乖離率最大的時候硬擠進去。