南亚科法说即将来袭！ 2000亿现金+8元EPS，365元目标价能到吗？

DRAM市场正在经历一轮强劲的涨价周期，南亚科（2408）成为了这波行情的核心受益者。

下周一（13日）南亚科即将举行法说会，本土法人预估Q1 EPS达到8.07元，目标价上调至365元，这些数据可以说是非常亮眼了。

而这个预测背后的逻辑是DDR4 8Gb合约价本季大涨了64% ，而且涨势会延续到下半年。

更关键的是，南亚科日前透过私募引入了铠侠、晟碟、SK海力士、思科（CSCO）等4大科技巨头，预估2027年帐上的现金将会突破2000亿元，财务实力可以说是前所未有的。

南亚科Q1获利预估与DDR4涨价动能

DRAM合约价的涨势是这波行情的主要驱动力。

南亚科第1季DDR4 8Gb合约价已经来到14美元，预估第2季还会续涨。从本季开始，各季的涨幅预计分别是64%、22%与14%。

但价格涨只是表面，真正的价值在于客户结构的转变。南亚科从去年3Q起开始供货给宜鼎（5289），预估2026年宜鼎占营收比重会达到4到5% 。

这意味着南亚科的终端应用正在从价格波动大的Consumer市场，转向价格弹性较低、需求相对稳定的Switch及大型工控领域。

同时，南亚科逐步成为SSD DRAM Cache的主要供应商。 2026年位元需求测算达到106.2亿Gb，南亚科最快4Q量产DDR4 16Gb，明年2Q量产DDR4 32Gb。

这些高容量产品的毛利率都比8Gb更高，产品组合优化会持续推升南亚科的整体获利能力。

南亚科2000亿现金与策略股东护城河

现在南亚科的这笔私募引入了4大科技巨头，不只是带来资金，更重要的是锁定了订单。对策略股东Sandisk、Kioxia、Solidigm的供货，会涵盖DDR5、LPDDR5、5x等高阶产品，说明已经提前卡位了高阶产品的订单。

预估2027年南亚科的帐上现金将会超过2000亿元，这个规模在DRAM产业里面是相当罕见的。

现金流充裕到「前所未有」，足以支应最先进制程的研发支出，让公司在技术推进上有很大的弹性。法人预估今明两年EPS各达36.2元、44.8元。

南亚科竞争优势与长鑫受限的结构性转变

美中对抗持续升温，长鑫存储取得EUV、DUV等先进制程设备的难度提升。竞争对手受限于技术追赶不易，这给了南亚科更多的时间窗口。

长鑫原本是DRAM市场的重要竞争者，但是在设备取得受阻的情况下，技术推进会受到延迟。南亚科则可以凭借充足的现金与技术推进，进一步扩大竞争优势。

这个结构性的转变，是法人愿意给予高本净比评价的关键原因。

产品技术方面，南亚科预计4Q量产6400/5600，明年2Q量产7200/6400 Mbps DDR5。这个规格可望切入RDIMM市场，以本季合约价而言，RDIMM较SODIMM溢价约33%，这是毛利率较高的蓝海市场。

南亚科法说前的市场预期与风险

下周一法说会，市场有几个关注焦点：

• Q1财报能不能达到法人预估的8.07元EPS，这是检验获利能力的第一关。

• DDR4合约价的后续展望，本季涨64%之后，第2、3季的涨幅能不能如期实现。

• 与4大策略股东的合作进度，什么时候开始正式供货高阶产品。

• DDR5切入RDIMM市场的时间表，这个产品的溢价能力对毛利率提升有帮助。

风险方面，记忆体价格周期向来波动很剧烈，目前的涨势能延续多久是一个问题。如果下半年的需求不如预期，合约价涨势可能会放缓。

另外，南亚科365元的目标价已经反映了不少预期，股价提前反应后，法说会需要有超预期的讯息股价才能继续推升。

整体来说，南亚科这波行情有基本面支撑，DDR4涨价、客户结构改善、2000亿现金、竞争对手受限，都是结构性的利多。但股价已经跑在前面，法说会能不能兑现预期，是接下来的关键。