南亞科法說即將來襲！2000億現金+8元EPS，365元目標價能到嗎？

DRAM市場正在經歷一輪強勁的漲價週期，南亞科（2408）成為了這波行情的核心受益者。

下周一（13日）南亞科即將舉行法說會，本土法人預估Q1 EPS達到8.07元，目標價上調至365元，這些數據可以說是非常亮眼了。

而這個預測背後的邏輯是DDR4 8Gb合約價本季大漲了64%，而且漲勢會延續到下半年。

更關鍵的是，南亞科日前透過私募引入了鎧俠、晟碟、SK海力士、思科（CSCO）等4大科技巨頭，預估2027年帳上的現金將會突破2000億元，財務實力可以說是前所未有的。

南亞科Q1獲利預估與DDR4漲價動能

DRAM合約價的漲勢是這波行情的主要驅動力。

南亞科第1季DDR4 8Gb合約價已經來到14美元，預估第2季還會續漲。從本季開始，各季的漲幅預計分別是64%、22%與14%。

但價格漲只是表面，真正的價值在於客戶結構的轉變。南亞科從去年3Q起開始供貨給宜鼎（5289），預估2026年宜鼎佔營收比重會達到4到5%。

這意味著南亞科的終端應用正在從價格波動大的Consumer市場，轉向價格彈性較低、需求相對穩定的Switch及大型工控領域。

同時，南亞科逐步成為SSD DRAM Cache的主要供應商。2026年位元需求測算達到106.2億Gb，南亞科最快4Q量產DDR4 16Gb，明年2Q量產DDR4 32Gb。

這些高容量產品的毛利率都比8Gb更高，產品組合優化會持續推升南亞科的整體獲利能力。

南亞科2000億現金與策略股東護城河

現在南亞科的這筆私募引入了4大科技巨頭，不只是帶來資金，更重要的是鎖定了訂單。對策略股東Sandisk、Kioxia、Solidigm的供貨，會涵蓋DDR5、LPDDR5、5x等高階產品，說明已經提前卡位了高階產品的訂單。

預估2027年南亞科的帳上現金將會超過2000億元，這個規模在DRAM產業裡面是相當罕見的。

現金流充裕到「前所未有」，足以支應最先進製程的研發支出，讓公司在技術推進上有很大的彈性。法人預估今明兩年EPS各達36.2元、44.8元。

南亞科競爭優勢與長鑫受限的結構性轉變

美中對抗持續升溫，長鑫存儲取得EUV、DUV等先進製程設備的難度提升。競爭對手受限於技術追趕不易，這給了南亞科更多的時間窗口。

長鑫原本是DRAM市場的重要競爭者，但是在設備取得受阻的情況下，技術推進會受到延遲。南亞科則可以憑藉充足的現金與技術推進，進一步擴大競爭優勢。

這個結構性的轉變，是法人願意給予高本淨比評價的關鍵原因。

產品技術方面，南亞科預計4Q量產6400/5600，明年2Q量產7200/6400 Mbps DDR5。這個規格可望切入RDIMM市場，以本季合約價而言，RDIMM較SODIMM溢價約33%，這是毛利率較高的藍海市場。

南亞科法說前的市場預期與風險

下周一法說會，市場有幾個關注焦點：

• Q1財報能不能達到法人預估的8.07元EPS，這是檢驗獲利能力的第一關。

• DDR4合約價的後續展望，本季漲64%之後，第2、3季的漲幅能不能如期實現。

• 與4大策略股東的合作進度，什麼時候開始正式供貨高階產品。

• DDR5切入RDIMM市場的時間表，這個產品的溢價能力對毛利率提升有幫助。

風險方面，記憶體價格週期向來波動很劇烈，目前的漲勢能延續多久是一個問題。如果下半年的需求不如預期，合約價漲勢可能會放緩。

另外，南亞科365元的目標價已經反映了不少預期，股價提前反應後，法說會需要有超預期的訊息股價才能繼續推升。

整體來說，南亞科這波行情有基本面支撐，DDR4漲價、客戶結構改善、2000億現金、競爭對手受限，都是結構性的利多。但股價已經跑在前面，法說會能不能兌現預期，是接下來的關鍵。