油价再次飙涨！美伊局势反反覆覆，原油供应链断裂危机有多严重？

上周日（4月20日）开盘后，国际油价应声飙涨。美国西德州中级原油（WTI）价格上涨6.4%至每桶87.90美元，布兰特原油（Brent crude）攀升5.8%至每桶95.64美元。

这波涨势的导火线是美国海军陆战队在阿曼湾扣押了一艘伊朗籍货柜船，而在此前一天，荷莫兹海峡有两艘印度船只遭到袭击。伊朗誓言反击，并已经实际控制了这条全球最重要的石油航道。

荷莫兹海峡自2月28日敌对行动爆发以来，船只交通几乎陷入停滞。这条航道负责全球约五分之一的石油与天然气运输，国际能源署（IEA）曾形容其运作中断是「史上最严重的石油供应冲击」。

现在每日超过1300万桶原油供应中断，而且停火协议预计在本周三（4月23日）到期，和平谈判的前景蒙上阴影。问题是：这波油价飙涨是短期恐慌，还是供应链结构性断裂的开始？

荷莫兹海峡封锁为什么这么致命？

荷莫兹海峡的战略地位不需要多说。全球约20%的石油运输经过这里，中东产油国的原油要运到亚洲、欧洲、美洲，几乎都得走这条水道。

自从2月28日美以对伊朗发动首次袭击以来，这条航道就已经陷入半瘫痪状态。

摩根大通分析师指出，全球石油系统正在从流量冲击转向库存耗竭问题。这两个阶段的差别很大。流量冲击的意思是，虽然新供应进不来，但现有库存还能撑一阵子。

库存耗竭则意味着，现有库存消耗殆尽后，将缺乏替代供应。

数据显示，最晚在4月15日，美国的石油交付已经停止，而欧洲、亚洲和非洲地区的最终石油交付则更早在4月10日和4月1日中止。经济合作暨发展组织（OECD）的商业库存正在加速枯竭。

这个转折点的意义在于：短期内油价还可以用地缘政治风险溢价来解释，但一旦库存耗竭成为现实，油价的定价逻辑就会从风险溢价变成稀缺溢价。

稀缺溢价的涨幅远远超过风险溢价，因为它反映的是实实在在的供应缺口，而不是市场的情绪波动。

伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）已经实际控制了荷莫兹海峡的船只通行，要求明确批准并以军事指令而非商业逻辑指导船只动向。这种操作模式让商船公司不敢贸然通行，即使航道名义上开放，实际的运输量也会大幅下降。

上周五一位伊朗高阶官员曾表示荷莫兹海峡完全开放，一度提振股市并压低油价，但周末的袭击事件迅速逆转了这个短暂缓和。

国际油价飙涨的连锁冲击已经开始

油价上涨不是单纯的数字游戏，它会透过供应链层层传导，最终影响到每一个消费者。

• 炼油产业首当其冲

欧洲和亚洲的炼油厂正因为缺乏原料而减产，这并不是需求减少，而是供应断链。对于高度仰赖原油进口的亚洲经济体来说，这个变局构成了重大挑战。

以印度为例，其逾85%的原油仰赖进口，其中约60%来自波斯湾地区，面临直接的经济压力，可能导致经常帐赤字扩大，并影响印度储备银行的降息时程。

• 消费者已经感受到了冲击

截至周日，美国全国平均汽油价格已经逼近每加仑4.05美元，其中加州更高达每加仑5.88美元。

美国能源部长克里斯·赖特透过CNN表示，汽油价格可能要到明年才会明显下降，但已经达到高峰。简单来说就是短期内别指望油价回落，政府能做的其实也很有限。

• 航空业的压力更大

喷射燃油价格在三周内翻了一倍多，较2月28日美以对伊朗发动首次袭击前的每加仑2.50美元，已经飙升至上周四的每加仑4.24美元。

达美航空（Delta）预计将因燃料价格上涨而损失4亿美元，而纽约飞伦敦的机票价格也在一周内上涨了177%。

这些数字显示，油价冲击正在从能源市场扩散到整个运输产业，最终会反映在CPI跟消费者信心指数上。

石油美元体系正在动摇？

这波危机的影响可能不仅限于油价本身。阿拉伯联合大公国（UAE）官员已经向美国财政部跟联准会表达担忧，如果美元流动性紧缩，可能被迫考虑以人民币等替代货币进行石油交易。

德意志银行经济学家警告，中东地区经济的持续损害可能削弱美元主导的石油美元体系，进而影响全球金融秩序。

这个警告听起来很遥远，但逻辑上是成立的。石油美元体系的基础是：中东产油国卖石油收美元，再把美元投资回美国国债跟金融市场。

如果石油交易改用人民币或其他货币结算，美元的国际储备货币地位就会受到挑战。这个转变不会一夜之间发生，但荷莫兹海峡危机加速了相关讨论，长期影响不容忽视。

美国对伊朗的施压也在升级。本周美国宣布对伊朗石油产业实施新制裁，目标锁定石油运输基础设施以及与石油运输巨头Mohammad Hossein Shamkhani相关的二十多个实体与船只。

美国财政部长史考特·贝森特表示，此举是为了打击伊朗精英，避免他们牺牲伊朗人民利益来谋取暴利。美国财政部也已经停止原先允许海上伊朗石油销售的临时制裁豁免，以限制伊朗的收入来源。

但这些制裁的副作用是：进一步收紧了全球石油供应。伊朗虽然被制裁多年，但透过各种灰色渠道仍然出口相当数量的原油。

现在这些渠道也被堵死，市场上的实际供应就更少了。制裁跟油价之间的这个矛盾，是投资人必须理解的市场争议点。

国际油价后市的多空拉扯

WTI冲上87.90美元、布兰特飙到95.64美元之后，原油接下来到底会怎么走，取决于几个变数的组合。

如果停火协议延长、航道逐步恢复通行，油价可能快速回落到75～80美元区间。

上周五伊朗官员说荷莫兹海峡完全开放时，油价曾经大幅下跌逾9% ，显示市场对缓和消息的反应非常敏感。

但是这个情境的前提是真正的和平谈判取得进展，而目前伊朗尚未决定是否举行第二轮和谈，前景并不乐观。

比较可能的是中间状态： 停火协议到期后没有全面开战，但航道也没有完全开放，油价在85-95美元区间高位震荡。

这种情境下，市场会持续计价地缘政治风险溢价，但稀缺溢价不会进一步扩大。投资人可以在这个区间内进行波段操作，但追价风险不低。

万一军事冲突升级、航道长期封锁，油价可能突破100美元大关，甚至挑战120-130美元的历史高点。

这个情境的触发条件包括：伊朗对美国军事目标发动直接攻击、沙乌地阿拉伯的石油设施受到波及、或OPEC+宣布进一步减产。

任何一个事件发生，都会让市场从风险溢价切换到恐慌溢价。

三种情境的机率分布，目前来看中间状态最高，突破100美元次之，快速回落到75美元以下的机率最低。但地缘政治的黑天鹅随时可能翻转这个排序，这就是油价交易的难度所在。

油价还会继续涨吗？观察3个指标

国际油价现在处于「供应冲击+地缘政治+金融秩序」三重变数的交叉点，单纯看技术面或基本面都不够。后市观察三个关键讯号：

• 停火协议的续约进度

4月23日到期的停火协议会不会延长，是短期油价方向的最重要决定因素。如果协议破裂、军事行动重启，油价会立刻向上反应；如果协议延长且附带航道开放条款，油价可能快速回落。

• OECD商业库存的消耗速度

摩根大通提到的「库存耗竭」问题，需要具体的数据来验证。如果库存下降速度超过预期，代表供应缺口正在扩大，油价的支撑会更强。如果库存消耗放缓，则意味着需求端也在收缩，油价上涨动能会减弱。

• 美元指数跟石油美元的连动关系

美元指数（DXY）已经升至一周高点98.485 ，如果美元持续走强，理论上会压抑以美元计价的原油价格。但如果石油美元体系真的出现松动，这个传统的负相关关系可能会被打破。观察中东产油国是否开始讨论替代结算货币，是判断这个长期趋势的早期指标。

这三个讯号决定了95美元是阶段高点，还是通往100美元的中继站。国际油价的波动从来都不只是供需问题，这次更是地缘政治、金融秩序、跟能源安全的综合博弈。投资人在这个位置进场，需要对每一个变数都保持高度敏感。