00403A跌破10元發行價！93萬人套牢，主動式ETF還能抄底嗎？

主動統一升級50（00403A）在5月18日盤中最低跌到9.71元，正式跌破了10元的發行價，跌幅接近3%。這檔ETF上周二（12日）才剛掛牌，上市還不到一周，就讓93萬7,990名受益人集體面臨資產縮水。

今天台股開盤11分鐘左右，大盤一度大跌千點，00403A的成分股全是台股前兩百大的大型股，首當其衝，根本沒有辦法獨善其身。

掛牌首日的熱度還歷歷在目。當時湧入400多萬張買單，寫下台股歷史天量，溢價一度飆破5%。三天累計更湧入千萬多張買單，規模從791億元飆到1,500餘億元。

但是激情退燒的速度比想像中快得多。造市商把市價拉回真實淨值，溢價收斂的過程本來就會讓價格承壓，再加上今天大盤不給力，多重利空夾擊之下，00403A直接破發。

00403A為什麼剛上市就破發？

00403A破發的原因，並不是單一因素造成的，而是幾股力量同時發力。

• 第一股力量是大盤的修正

00403A進場的時機點剛好落在台股指數4萬2千點的高檔區，先前蓄積的獲利了結賣壓本來就在找出口，外資也大舉套利。

今天開盤11分鐘大盤就大跌千點，這種環境下，一檔剛掛牌、還在溢價收斂階段的ETF，根本不可能撐住。

• 第二股力量是成分股的特性

00403A標榜買台股前兩百大的股票，這些大型股在大盤修正時本來就是重災區。資深台股分析師許博傑的觀點是，這檔ETF的核心邏輯就是追蹤前兩百大，現在大盤在修正，前兩百大的大型股表現當然不會好，淨值下跌是非常正常的邏輯。

• 第三股力量是溢價收斂

掛牌首日市價嚴重脫離基金實際價值，溢價飆破5%。造市商的本職工作就是把市價拉回跟淨值同步，這個過程本來就會讓價格往下走。

只是沒想到，溢價收斂剛好撞上今天的大盤急殺，兩股力量疊加，直接把價格摜破10元面額。

00403A淨值還有救嗎？主動式操盤是優勢還是安慰劑

現在市場對00403A後市的看法，出現了明顯的兩派。

悲觀派認為，剛上市就破發，近百萬人賠錢，這已經說明了是有問題的。有投資人傻眼直呼403有點扯，竟然跌到9.71。這種情緒在社群裡蔓延，很多人對主動式ETF的信仰開始動搖。

但是樂觀派的邏輯也不是沒有道理的。有人分析指出，主動式ETF的優勢就在於經理人的操盤彈性，強調00403A是主動式，可以隨時換股，安慰股民不需要過度恐慌。

許博傑也強調，投資主動式ETF，核心在於認同團隊的選股能力。只要相信專業經理人的操盤績效未來能勝過大盤，等到市場修正結束，淨值很快就會重新回到發行價之上。

這兩派的根本分歧在於：你相不相信這個經理團隊能在台股前兩百大的池子裡，選出比大盤更強的組合。如果相信，現在的破發只是短期淨值波動；如果不相信，那這檔ETF跟被動追蹤大盤的ETF相比，還多了一層經理人選股失誤的風險。

00403A成交量爆量40萬張，抄底大軍進場了？

雖然00403A跌破發行價，但今天的成交量超過40萬大張，一度登上了台股成交王。這個數據背後有兩種解讀。

一種解讀是恐慌性拋售。剛上市就破發，很多散戶可能選擇認賠出場，尤其是那些在掛牌首日溢價追高進場的人，現在已經陷入短線套牢的窘境，止損賣壓湧現。

另一種解讀是抄底資金進場。社群裡已經湧現抄底大軍，有人問403A是不是一堆人想抄底。40萬張的成交量裡面，很可能有一部分是看好主動式ETF長期價值的買盤，趁著破發撿便宜。

哪一種解讀更接近真相？從溢價收斂的角度來看，掛牌初期的天量買單有很大一部分是追熱度的資金，這些資金對主動式ETF的理解並不深，只是跟風。

現在價格回歸理性，這部分資金離場是預期之內。但是規模能從791億元衝到1,500餘億元，說明市場對主動式ETF這個品類的興趣是真實存在的。問題在於，這93萬人裡面，有多少人是真的理解主動式ETF的運作邏輯，又有多少人只是被首日的熱度吸引進來的。

00403A該怎麼辦？止損還是加碼

對已經持有00403A的人來說，現在的決策其實很簡單：你相不相信這個經理團隊。

如果相信，現在的破發只是大盤修正帶來的短期淨值波動，等市場回穩，淨值自然會回到發行價之上。

主動式ETF的價值本來就不在於掛牌首周的表現，而在於經理人能否在台股前兩百大的股票裡，持續選出超越大盤的組合。

但是如果不相信，或者你當初買進的理由只是因為首日熱度、跟風進場，那現在可能是一個重新審視持股的時機。畢竟00403A的規模膨脹速度太快，從791億元到1,500餘億元只用了四個交易日，這種速度本身就帶有泡沫成分。規模太大，經理人的操盤彈性反而會受到限制，這是主動式ETF的一個隱憂。

對還沒進場的人來說，9.71元是不是好的進場點？這取決於你對大盤後市的判斷。如果認為台股4萬2千點的高檔修正還沒結束，那00403A的淨值可能還有下行空間。但是如果認為大盤已經接近短期底部，那現在確實比掛牌首日溢價5%的時候便宜得多。