原油日減1450萬桶！高盛警告供應跌57%，油價還會漲多少？

高盛（GS）在4月23日發了一份關於原油的研報，研報中的一組數字引起了市場的關注：本月波斯灣國家原油日產量，相較於中東衝突前減少了1450萬桶，整體供應規模掉了57%。

這個降幅可不是小數目，全球每天消耗的原油大約一億桶出頭，波斯灣這一減，等於一口氣抽掉了全球需求量的14%。

布蘭特油價已經連續第五天收漲，本周累計漲幅達到17%，目前交投在每桶107美元附近。

布蘭特原油期貨3個月價格走勢，來源：Investing

在美伊開展前，這個數字還不到73美元，衝突最猛烈的時候一度逼近120美元。

現在卡在106美元這個位置，往上看還有空間，往下也有支撐，所以市場正在算一筆很難的帳：荷姆茲海峽什麼時候才能真正打通？就算打通了，原油要多久才能流回來？

原油供應一天消失1450萬桶是什麼概念？

那麼原油供應一天消失1450萬桶是什麼概念？對於這個數字，我們需要一點對比才感受得到份量。

沙烏地阿拉伯作為全球第一大原油出口國，平時日產量大約在900-1000萬桶左右。現在波斯灣整體減產1450萬桶，相當於沙烏地跟伊拉克加起來的產能，幾乎一夜之間沒了。

荷姆茲海峽的航運幾乎陷入停滯，這是問題的核心。美國跟以色列對伊朗的軍事打擊進入第三個月，這條全球能源大動脈變成了戰場。

伊朗跟美國都在試圖對過往船隻實施封鎖，雙方互不相讓，結果就是沒有船敢貿然通過。沒有船，原油就運不出來，港口堆積如山，但煉油廠那邊卻在喊缺料。

高盛分析師Daan Struyven團隊指出：「荷姆茲海峽封閉時長越久、原油減產週期越長，區域產能復甦的節奏就會越緩慢。」

簡單來說就是，現在不是簡單的關掉再打開的問題，而是關久了，機器會生鏽、油井會堵塞、管線會老化，重新開機的成本跟時間都會倍增。

油價從73美元飆到106美元，這波漲勢到頂了嗎？

107美元這個價位，離衝突期間的峰值120美元還有一段距離，但比起戰前的73美元已經漲了45%。本周17%的漲幅，說明市場對供應風險的擔憂正在快速升溫。

但是油價會不會繼續衝，取決於兩股力量的拉扯。

往上推的力量是供應中斷的持續性，如果荷姆茲海峽再封鎖一個月，庫存會進一步枯竭，煉油廠產的範圍會擴大，油價有機會再次測試120美元甚至更高。

往下壓的力量則是閒置產能，高盛認為，一旦海峽局勢緩和，沙烏地阿拉伯跟阿拉伯聯合大公國的閒置產能可以相對迅速地回歸市場。

沙烏地確實有閒置產能，但是閒置產能不是按鈕一按就出油。油井重新啟動需要技術人員、設備調度、管線檢修，這些都是需要時間的。

而且沙烏地的閒置產能主要集中在中質原油，能不能完全替代波斯灣其他國家減產的輕質原油，還要看煉油廠的裝置配置。不是所有煉油廠都能隨便切換原油種類。

另外，伊朗跟伊拉克的產能恢復就是另一個變數了。這兩個國家的油藏特性、基礎建設狀況、還有制裁因素，都讓它們的復產之路比沙烏地坎坷得多。

就算海峽明天開放，伊朗的油也不一定立刻能賣到國際市場。

波斯灣原油復產為什麼沒那麼簡單？

很多人以為，戰爭結束、海峽開放，原油供應就會輕而易舉流回來。現實其實是沒這麼簡單的，原油的復產會遇到幾個瓶頸：

• 運輸

目前波斯灣地區可用的空油輪容量已經驟降約50%。船不是憑空變出來的，全球油輪數量有限，很多船因為保險問題、船員安全顧慮，選擇繞道好望角或者乾脆停航。沒有船，就算油田恢復生產，油也運不出去。造一艘新油輪要兩三年，短期內運力缺口補不上。

• 油井

長時間的油井關停，會導致低壓油藏流量下降。地下油層是有壓力的，關井時間一長，壓力平衡被打破，油藏滲透率會改變，重新開井後產量可能達不到關井前的水平。要完全恢復，需要透過修井作業，這又是額外的時間跟成本。

現在外部機構的平均預測是，波斯灣產油國可能在三個月內恢復約70%的損失產量，在六個月內恢復88%。

這個時間表建立在「海峽完全安全重啟、且不再遭遇新襲擊」的前提下。如果衝突再起、或者海峽只能部分開放，這個時間表就會往後延。高盛認為，封鎖時間越久，對供應的潛在損害就越持久。

各國原油復產速度誰快誰慢？

同樣是波斯灣產油國，復產的能力卻是天差地別的。

沙烏地阿拉伯的條件最好。閒置產能充足、基礎建設相對完整、政治風險較低，而且跟美國的關係讓它在國際市場上的銷售渠道暢通。一旦海峽開放，沙烏地的產量可以最快回到市場。

阿拉伯聯合大公國的情況類似，產能規模雖然不如沙烏地，但技術水平跟基建狀況都不錯，恢復速度應該排在第二梯隊。

伊朗跟伊拉克就麻煩多了。伊朗長期受制於國際制裁，油井設備更新緩慢，很多設備已經老化。

伊拉克則飽受基礎建設挑戰跟安全問題困擾，油田經常遭到破壞。這兩個國家的復產風險最大，時間也可能最長。

這個分化意味著，就算波斯灣整體產量在三個月內恢復到70%，實際的原油品質、價格、跟流向都會跟戰前不一樣。輕質低硫原油可能更缺，中質原油相對充裕，煉油廠的採購策略需要重新調整，進而影響各類成品油的價格結構。

107美元的油價，已經把供應緊張這個預期計價進去了一部分。但市場還沒有充分計價「復產緩慢且不均」的複雜性。

如果三個月後產量只恢復到50%而不是70%，油價可能會再上一層樓。反過來說，如果停火協議突然達成、海峽全面開放，油價也可能快速回落到90美元以下。

現在的交易，本質上是在賭荷姆茲海峽什麼時候能真正恢復平靜，還有恢復平靜之後，那些油井跟油輪能不能跟得上。這兩個變數都充滿不確定，106美元既不是天花板，也不是地板，而是多空雙方暫時妥協的價位。接下來的每一則中東新聞，都可能讓這個數字劇烈搖晃。