金價連升三日突破4700美元！伊朗戰爭將在兩週內結束？黃金多頭行情回歸？

現貨黃金（XAUUSD）今天盤中一度突破每盎司4700美元，連升三個交易日，最新報4689美元，漲幅0.5%；紐約期金報4,721美元，漲0.9%。

推動這次反彈的主要原因，是3月31日收盤後密集出現的和平訊號，美國總統川普表示，預計美國將在兩到三週內結束與伊朗的戰爭；伊朗總統佩澤希齊揚（Masoud Pezeshkian）則表示，德黑蘭願意在確保不再遭受攻擊的前提下結束戰爭。

在這兩個訊號出現之前，紐約期金在3月31日的收盤報4,662.7美元，單日上漲121美元，漲幅2.5%，現貨金同日漲幅逾3%。3月以連升三日的方式收尾，但這個收尾改變不了一個殘酷的統計現實：3月整月，金價已經下跌逾11%，是2008年以來最差的單月表現。首季金價雖仍有約4%的累計漲幅，但這個正報酬幾乎全部積累在開戰之前的1月至2月中旬。

白銀的走勢更能反映這場反彈的力道：單日漲幅逾7%，在貴金屬的連動中表現出更強的彈性，但3月整月仍下挫19%，創2011年以來最差的月度表現，同樣抹去了不少長期多頭的信心。

黃金這次反彈和之前的反彈有什麼不同？

其實戰爭爆發以來，黃金的價格儘管總體上是呈現下降的趨勢，但是中間也曾多次出現反彈的現象，只不過反彈的後勁都經不住戰爭的衝擊。而這次黃金強勢反彈至4700美元，是像之前多次出現的反彈一樣，是曇花一現的，還是真正預示著趨勢的反轉？

我們統計了一下，3月以來，金價出現過至少四次看似止跌的技術性反彈，每一次都以新的賣壓清算作結。

法國巴黎銀行大宗商品策略總監David Wilson指出：「黃金市場很大程度上受新聞消息的影響，實際上似乎並沒有發生什麼變化，但這確實表明如果和平協議即將達成，黃金價格將大幅上漲。」

過去幾週觸發反彈的訊號，大多來自單一方向：川普宣布延期、暫停打擊、釋出談判希望。但是這一次，川普與伊朗總統同時釋出停戰意願，兩個此前從未在同一個時間點都展現出談判傾向的當事人，提供了雙向確認。

鮑威爾發言拯救黃金市場

這次金價反彈的背後，還有一個正在悄悄改變的宏觀邏輯框架。

聯準會（Fed）主席鮑威爾此前表示，長期通膨預期仍然穩定，同時，債券市場的關注焦點，已開始從不斷上升的通膨轉向戰爭對經濟增長的影響。

摩根大通私人銀行亞洲利率及外匯策略主管Yuxuan Tang指出：當市場關注點從通膨風險轉向增長風險時，黃金的避險吸引力往往會再次出現。她同時表示，堅信聯準會在本輪周期中加息空間有限。

這個轉變的重要性，在於它為黃金打開了3月整月都未能打開的反彈窗口。在通膨主導的框架下，黃金因為不計息而承受利率壓力；在增長憂慮的框架下，黃金作為無信用風險的避險資產，反而重新獲得相對吸引力。現貨黃金一度突破4700美元，正是市場對這個框架切換的即時定價反應。

高盛（GS）在最新的研究報告中強調，他們繼續預測金價將在年底達到5400美元，原因是央行持續多元化配置、目前偏低的投機倉位正常化，以及聯準會預計今年將交付50個基點的降息幅度。「我們的基本情境假設黃金不會出現進一步的私人部門清算，也不會出現額外的私人部門多元化。」

3月的11%跌幅說明黃金的避險邏輯失效了嗎？

儘管現在黃金正在強勢反彈，但是黃金在3月份的下跌創下了自2013年以來的最差表現，是不是說明了黃金作為經典的避險資產，正在逐步失去了它的避險功能呢？

TD Securities分析師表明：黃金在3月的交易表現就像是風險資產，它和股票幾乎是同向移動的，和油價則呈現反向的走動，完全背離了傳統避險資產的行為模式。

這個轉變的根源在於一條我們在整個3月反覆解析的因果鏈：油價飆升→通膨預期上升→聯準會被迫維持高利率更久→持有不計息黃金的機會成本攀升→機構資金撤出黃金。

更糟的是，在股票、債券、大宗商品多類資產同時承壓的環境下，黃金作為流動性最好的資產，反覆成為跨資產清算的目標。

黃金專家機構Netwealth首席投資官Iain Barnes指出，黃金價格的波動率在最近幾個月運行在歷史水準的兩倍，原因是金融投資者的參與度大幅增加。這個波動率的結構性放大，是現貨黃金在4月依然面臨雙向劇烈波動風險的技術背景。

黃金ETF波動率指數，來源：MacroMicro

黃金後市表現預測：高盛維持5400目標

高盛在它的最新報告顯示，在對黃金的中期展望方面，高盛指出：如果伊朗事件連同更廣泛的地緣政治發展，將會加速黃金的多元化配置，同時削弱市場對西方財政可持續性的信心，中期風險偏向上行。

不過全球央行的持續購金需求、市場對西方財政赤字持續擴大的長期憂慮、以及如果聯準會如期在今年降息50個基點帶來的利率環境改善。高盛維持年底5400美元目標，從當前4700美元附近計算，還有約15%的潛在上行空間。

同一份報告也給出了下行情境：如果能源供應衝擊加劇，也就是伊朗戰爭持續甚至擴大，通膨壓力進一步推高利率，現貨黃金可能跌至每盎司3800美元。從當前水準計算，這意味著額外約19%的下行風險。

黃金技術面觀察

現貨黃金一度突破的4700美元，是短期反彈的測試水位的關鍵阻力區間，如果金價無法突破這個區間，這次反彈很可能像近期其他反彈一樣逐漸消退。

現在的問題，是這次突破能不能形成一個有效的位置轉換，也就是4700美元從壓力轉為支撐。如果後續交易日以收盤價站穩4700美元以上，技術結構將從「震盪修復」升格為「趨勢反轉的早期確認」，下一個目標在4736美元阻力位，再上方是4915美元。

如果4700美元在本週數據公布後沒有守住，反彈消退情境將再度成為主導，4500至4550美元將成為下一個震盪的重心，而4月6日川普期限前的不確定性，將繼續讓每一個技術位的意義打折扣。

本週數據與4月6日期限將決定黃金走向

國際金價接下來最值得追蹤的，是兩個同樣重要但方向不同的事件節點。

本週非農就業報告（NFP）將在週五耶穌受難日公布，但美股屆時收盤，實際價格反應集中在下週一。如果NFP顯示就業明顯走軟，衰退預期強化，美債殖利率下行，聯準會降息押注重建，黃金的利率壓制解除，5000美元的整數關卡將重回視野。如果就業數據強勁，通膨黏性再度確認，3800美元下行情境的概率上升。

4月6日是川普設定的攻擊伊朗能源設施的最新期限，也是川普「兩至三週結束戰爭」這個表述的起算點之一。

如果在這個日期前後，美伊雙方達成具體的停火框架，布蘭特原油的地緣政治溢價快速消退，通膨預期降溫，黃金從「與石油反向」的反直覺模式，有望重新回歸「戰事終結後的避險需求重建」的傳統模式。這個切換一旦發生，高盛的5400美元將從長線目標變成短線加速實現的可能目標。