布油現貨漲至141美元創17年新高！與期貨逆價差達32美元，油市定價出現分裂？

標普全球在周四公布的數據顯示，即期布蘭特原油價格升至每桶141.36美元，創下2008年金融危機以來的最高水準，超過了2022年俄烏衝突時的峰值。

但是同一天的布蘭特期貨僅收於109.03美元，現貨和期貨的價差達到了驚人的32.33美元，這種程度的期現脫節在油市歷史上可以說是極為罕見。

伊朗封鎖荷姆茲海峽,阻止全球每天約 2,100 萬桶原油運送,是此次飆升的主要原因。然而,期貨市場表現不佳,在 6 月交割合約價格保持低位的情況下,市場預計危機將在三個月後緩解。

雪佛龍執行長Mike Wirth 在上週發表聲明稱,荷姆茲海峽封鎖對期貨價格沒有實際影響。他指出,儘管實質影響已經在全球範圍內蔓延,但期貨曲線仍然無法反映這一事實,因為市場使用缺乏資訊和視覺感知進行交易。

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Energy Aspects創辦人Amrita Sen同樣也認為，期貨價格給人一種「局勢並非如此緊張」的錯覺，但歐洲柴油價格已逼近每桶200美元，實體市場供應緊繃，金融市場卻还没有充分反映。

原油期現價差32美元的歷史罕見結構

在正常情况下,期貨和現貨價格通常會收斂,價差通常只反映倉儲和資金成本。然而,现在 32 美元的裂口表明,金融交易者和真正的买家对相同的危机的看法不同。期貨市場押注六个月后價格將回落至 109 美元,但實體市場願意為確保短期交貨支付 141 美元。

更奇怪的是 WTI 和 Brant 原油的價格關係。週四,布蘭特期貨價格首次出現這種倒掛,WTI 暴漲11.41%至111.54美元。原因是 WTI 的 5 月合約比 BRENT 的 6 月合約早到期一個月,因此投資人對近期供應中斷的擔憂明顯大於遠期預測。

此外,WTI原油近月价差创下了历史新高。在最近的两个到期合约中,价格一度上升到每桶超过 16 美元,创下了历史最高溢价。這種極端逆價差顯示了市場對現實供應的極度緊繃的定價,也暗示了未來供應的緩解。

荷姆茲封鎖：油價期貨市場的定價盲區

荷姆茲海峽每天通行約 2,100 萬桶,佔全球石油運輸量的 20%。封鎖導致的物流崩盤直接推升現貨原油價格至 141 美元,買家搶購短期交貨資源,賣方議價能力增強。

期貨市場的定價邏輯不同。期貨交易者多是基金和演算法模型,他們的定價是基於地緣衝突的短期化。在過去二十年裡,中東衝突經常導致油價短暫飆升後迅速回落,這在市場中也得到了驗證。

然而,這次的情況可能完全不同。國際能源總署表示,這次衝擊是油市歷史上最嚴重的,並且持續時間不確定。這與期貨市場的樂觀預期形成直接衝突。

週四,美國總統川普在全國電視講話中發出了強硬的信號,使原本預期戰事會很快結束的空頭倉位被迫平倉,這進一步推高了 WTI 油價。儘管如此,布蘭特原油 6 月期貨合約仍保持低檔,顯示期貨市場對中期局勢仍持觀望態度。

布蘭特原油與WTI原油價格分裂如何收斂？

油價141美元與109美元兩種價格水準是不可能長期並存的，市場結構終將向某一方向收斂。

一种可能是期貨价格上涨。如果荷姆茲封鎖持续,全球炼油厂将面临原料短缺,期貨市場将被迫承认定价偏差,价格将向现货水平靠攏。Wirth 和 Sen 都认为,当前期货价格无法反映实际供货的真实紧迫程度时,他们就会达到相同的结论。

現貨價格下降是另一種可能的結果。如果美國透過外交或軍事手段迫使伊朗解除封鎖,或沙特阿拉伯緊急擴容東西向管道運輸能力,現貨原油價格將迅速向期貨收斂,32美元價差可能在短期內大幅收窄。在油市歷史中,2011年利比亞內戰和2022年俄烏衝突的初期階段都出現了類似的極端結構,但它們在後期逐漸收斂。

當前核心變數在於伊朗封鎖的持續時間與美國的應對底線。期貨市場押注「短期化」，現貨市場支付「真實成本」，32美元價差本質上是對危機持續時長的市場認知分歧。